VCX Helal mi? Fundrise'ın Girişim Sermayesi Fonuna Yakından Bakış
Fundrise Innovation Fund (işlem kodu: VCX), NYSE'de listelendiğinden beri oldukça ilgi görüyor. Bu fon, bireysel yatırımcılara Anthropic, OpenAI, SpaceX ve Databricks gibi halka açık olmayan teknoloji şirketlerinden oluşan bir portföye, standart bir aracı kurum hesabı üzerinden erişim imkanı tanıyor. Nitelikli yatırımcı statüsü gerekmiyor.
Cazibesi oldukça açık. Doğal olarak şu soruyu soruyor olabilirsiniz: Bu helal mi?
Konuyu yakından inceledik. İşte bulgularımız.
VCX aslında nedir
VCX, halka açık olmayan teknoloji şirketlerinde pay sahibi olan kapalı uçlu bir fondur (CEF). NYSE'de listelenmeden önce Temmuz 2022'de sadece Fundrise yatırımcılarına özel bir teklif olarak piyasaya sürüldü. Sunduğu vaat oldukça net: En büyük teknoloji şirketleri, geçmişe kıyasla yıllarca halka açık olmayan şirket olarak kalıyor, bu nedenle halka arz edildiklerinde büyümenin çoğu zaten gerçekleşmiş oluyor. VCX, bu şirketlere daha erken aşamada ortak olmanızı sağlıyor.
Portföy büyük ölçüde yapay zeka odaklı. Anthropic %20,7 ile en büyük paya sahip, onu Databricks (%17,7), OpenAI (%9,9), Anduril (%6,9), Ramp (%5,1) ve SpaceX (%5,0) takip ediyor. Fon, geleneksel girişim sermayesi fonlarından çok daha ucuz olan ve kâr payı (carried interest) içermeyen %1,85 oranında yıllık yönetim ücreti alıyor.
Geleneksel bir yatırım aracı olarak oldukça etkileyici. Ancak İslam hukuku perspektifinden bakıldığında, sorunlar oldukça derin.
Halka açık olmayan şirketler kapalı kutudur
Normalde Zoya'da bir hisse senedini tararken, şirketin denetlenmiş finansal verilerini alır ve yerleşik tarama kriterlerimizden geçiririz. Bu yöntem, halka açık şirketlerin her çeyrekte ayrıntılı finansal tablolarını açıklama zorunluluğu olması nedeniyle işe yarar.
Halka açık olmayan şirketlerin böyle bir yükümlülüğü yoktur. Anthropic, OpenAI, Databricks, SpaceX: hiçbiri, düzgün bir inceleme yapabilmemiz için ihtiyaç duyduğumuz finansal verileri yayınlamıyor.
Bu durum tek başına VCX'in İslami esaslara uygunluk durumunu belirsiz kılardı. Portföyün %85'i hakkında kesin bir yargıya varmamız kelimenin tam anlamıyla imkansız. Ancak bu vakada, bir karara varmak için şeffaf olmayan, halka açık olmayan şirket paylarına güvenmemize gerek yok. Fonun kendisi, üzerinde çalışmamız için fazlasıyla yeterli veri sunuyor.
Fon yapısı tek başına taramadan geçemiyor
VCX portföyündeki her bir şirket mükemmel derecede helal olsa bile, fonun yapısı yine de taramadan geçemezdi. Doğrudan VCX'in kendi izahnamesinden ve SEC'e sunduğu belgelerden kaynaklanan üç net yapısal sorun bulunmaktadır.
Geleneksel sabit getirili menkul kıymetlere %14 tahsisat
VCX'in yayınlanan varlıklarına göre, fonun yaklaşık %14'ü "Net Nakit, Sabit Getirili Menkul Kıymetler" kaleminde duruyor. Basit bir ifadeyle bu, fonun önemli bir kısmının Hazine bonosu veya kurumsal tahvil gibi faiz getiren araçlarda tutulduğu anlamına gelir. Bu, kurumsal bir banka hesabında kazanılan tesadüfi bir faiz değildir. Getirilerini riba yoluyla sağlayan varlıklara yapılan bilinçli bir sermaye tahsisidir. Bu, açık bir ihlaldir.
Fon düzeyinde kaldıraç
Kapalı uçlu fonların, getirileri artırmak için borçlanmalarına izin verilir. VCX'in kendi açıklamaları, net varlık hesaplamalarının bir bileşeni olarak "fon borcuna" atıfta bulunur. Yatırım getirilerini artırmak için faizli borçlanmak açıkça caiz değildir. Fonun kendisi operasyonlarını geleneksel borçlanma yoluyla finanse ediyorsa, altındaki şirketlerin ne kadar iyi olduğunun bir önemi yoktur.
Türev araçlar ve havuzlanmış yatırım araçları
İzahname, VCX'in özel şirketlere türev araçlar veya özel havuzlanmış yatırım araçları (SPV) aracılığıyla maruz kalabileceğini açıklamaktadır. Geleneksel türev araçlar; faiz bazlı fiyatlandırma, spekülatif yapılar veya araç ile herhangi bir gerçek dayanak varlık arasındaki kopukluk içerir. Girişim sermayesi dünyasındaki SPV'ler de pozisyonlarını finanse etmek için genellikle kaldıraç ve faizli kredi imkânlarını kullanır. Kullanılan belirli araçlar veya yapısal düzenlemeler hakkında herhangi bir şeffaflık olmadığından, bunu bir başka İslami esaslara uyumsuzluk katmanı olarak değerlendirmek zorundayız.
Bunların her biri ciddi bir endişe kaynağıdır. Hepsi bir araya geldiğinde, VCX'e karşı yapısal argümanı net bir şekilde ortaya koymaktadır.
Portföydeki varlıklar durumu daha da kötüleştiriyor
Fon yapısını bir an için bir kenara bırakalım. VCX'in mevcut portföy şirketlerinden birkaçı, doğrudan İslami etik tarama kriterlerini ihlal eden iş modellerine sahip.
Anduril Industries (portföyün %6,9'u) en net örnektir. Anduril, sadece bazı askeri sözleşmeleri olan çift kullanımlı bir teknoloji şirketi değildir. Doğrudan silah üretimi yapan bir şirkettir. Otonom silah sistemleri, askeri insansız hava araçları ve savunma odaklı yapay zeka yazılımları geliştirmektedirler. Yakın zamanda, özellikle otonom silahların seri üretimi için devasa bir fabrika inşa etmek üzere 1,5 milyar dolar fon sağladılar. İslami esaslara uygunluk tarama standartları, silah üretimine yatırım yapmayı yasaklar. Fonun neredeyse %7'sini oluşturan bu durum, açıkça caiz olmayan bir iş alanına yapılan büyük bir tahsisattır.
Ramp (portföyün %5,1'i) kurumsal kredi kartı ve gider yönetimi alanında faaliyet göstermektedir. Takas komisyonu gelirleri genel olarak caiz olsa da, Ramp'in genişleyen işletme sermayesi ve kredi kolaylaştırma ürünleri yelpazesi, gelirlerinin bir kısmının faize dayalı kredilendirme ile bağlantılı olma ihtimalini oldukça güçlendirmektedir. Şirketin kamuya açık olmayan finansal verilerine erişimimiz olmadığı için bunu kesin olarak teyit edemiyoruz, ancak işin doğası gereği İslami esaslara uyumsuzluğa meyilli olduğu görülmektedir.
Epic Games (portföyün %3,5'i) Fortnite ve Unreal Engine'in yapımcısıdır. Oyun şirketlerini taramak doğası gereği zordur çünkü uyumluluk, büyük ölçüde oyunların içeriğine bağlıdır. Bazı oyunlar tamamen uygun olabilirken, diğerleri şiddet, kumar benzeri mekanikler veya diğer sakıncalı içerikler barındırabilir. Amiral gemisi oyunu, savaş temalı ve devasa bir oyun içi ekonomiye sahip olan Epic gibi bir şirkette, endişeler gerçektir ancak tam olarak ölçülmesi zordur.
Bu sadece VCX'e özgü bir sorun değil
VCX'in en yakın benzeri olan Destiny Tech100'ün (DXYZ) de aynı sorunlarla karşı karşıya kalan, halka açık olmayan teknoloji şirketlerini elinde bulunduran halka açık bir CEF (kapalı uçlu fon) olduğunu belirtmek gerekir. Halka açık olmayan varlıklardaki aynı şeffaflık sorunu ve CEF yapısındaki aynı yapısal endişeler burada da mevcuttur. Geleneksel bir kapalı uçlu yapı üzerine inşa edilmiş halka açık herhangi bir girişim sermayesi fonuna bakıyorsanız, aynı uyumluluk hatalarıyla karşılaşacaksınız.
Bu, Fundrise'a özgü bir kusur değildir. Bu ürünlerin nasıl oluşturulduğuna dair yapısal bir gerçektir.
Sonuç
VCX, İslami esaslara uygun değildir. Fonun sadece yapısal işleyişi bile onu diskalifiye etmeye yeterlidir; portföydeki varlıklar ise geriye kalan tüm belirsizlikleri ortadan kaldırmaktadır.
Bu, finansal oranlara dayanan sınırda bir vaka değildir. İhlaller temel niteliktedir.
Peki alternatifler nelerdir?
Şu anda halka açık olmayan şirketlere girişim sermayesi yoluyla yatırımın helal bir muadili bulunmamaktadır. Bu, piyasadaki bir boşluktur ve servet yaratımı halka açık olmayan piyasalarda daha fazla gerçekleştiği için İslami finans sektörünün ele alması gereken bir konudur.
Ancak halka açık piyasalar hala büyük bir teknoloji potansiyeli sunmaktadır. Apple, NVIDIA, Broadcom, Microsoft ve Meta gibi şirketler yapay zeka devrimine öncülük etmektedir ve bunların hepsi halka açık olup taranabilir durumdadır. Zoya'nın Sepetleri; Yapay Zeka, Yarı İletkenler ve Yıkıcı İnovasyon gibi temalarla düzenlenmiş bu hisseleri bulmayı kolaylaştırır ve her zaman %100 İslami esaslara uygun olacak şekilde güncel tutulur.
Zoya: Helal Yatırım Uygulaması
Zoya, İslami esaslara uygun bir yatırım portföyünü güven ve netlikle oluşturmanıza ve izlemenize yardımcı olarak helal yatırımı kolaylaştırır.