هل سهم Anthropic حلال؟ تحليل التوافق مع الشريعة

تقدمت شركة Anthropic، المطورة لنموذج Claude، بطلب للطرح العام الأولي في 26 أكتوبر 2026. إليكم تقييمنا الشرعي بناءً على نموذج S-1 المقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

كيف قمنا بفرز Anthropic

تقوم Zoya بفرز الأسهم باستخدام معايير AAOIFI، والتي تنظر في ثلاثة جوانب:

1. الأنشطة التجارية: هل النشاط الأساسي للشركة مباح وفقاً للشريعة؟
2. النسب المالية: هل ديون الشركة واستثماراتها ذات الفائدة ضمن الحدود المسموح بها؟
3. الدخل غير المتوافق: هل يتجاوز الدخل من مصادر غير مباحة، بما في ذلك الفوائد، 5% من إجمالي الدخل؟

لغرض هذه المراجعة، استخدمنا البيانات المالية لشركة Anthropic كما في 30 يونيو 2026، ودخلها خلال الاثني عشر شهراً الماضية حتى ذلك التاريخ. هذا التقييم أولي لأن تقييم الطرح العام الأولي النهائي سيحدد نسب القيمة السوقية. سنقوم بتحديثه بمجرد أن تحدد Anthropic سعر طرحها وتنشر بياناتها المالية التالية.

1. الأنشطة التجارية الأساسية: مجتاز

تقوم Anthropic بتطوير نماذج ذكاء اصطناعي وتبيع حق الوصول إليها من خلال Claude وواجهة API الخاصة بها والمنتجات ذات الصلة. تأتي إيراداتها من مصدرين رئيسيين:

إن تطوير وبيع حق الوصول إلى نماذج الذكاء الاصطناعي للأغراض العامة ليس أمراً محرماً في حد ذاته وفقاً للشريعة. لا تدير Anthropic بنكاً تقليدياً، أو أعمال قمار، أو أي نشاط آخر تقع أنشطته الأساسية ضمن فئة محظورة.

ماذا عن العقود الحكومية وعقود الدفاع؟

توفر Anthropic أيضاً خدمات الذكاء الاصطناعي لعملاء من القطاع الحكومي والأمن القومي. يشير نموذج S-1 إلى أن العقود المباشرة مع الوكالات الحكومية شكلت حوالي 1% من الإيرادات خلال الفترات المعروضة، وهو ما يعادل حوالي $197 مليون من إيرادات الاثني عشر شهراً الماضية.

كما يوضح دليلنا حول أسهم الدفاع، فإن تقديم التكنولوجيا للوكالات الحكومية ليس محرماً تلقائياً. الأسئلة ذات الصلة تشمل طبيعة الخدمات المقدمة وما إذا كانت تدعم بشكل مباشر أنشطة محظورة. تفرض سياسات الاستخدام لدى Anthropic قيوداً على تطبيقات معينة، بما في ذلك الأسلحة ذاتية التشغيل بالكامل والمراقبة الجماعية.

يمكن للعملاء الحكوميين وعملاء الدفاع أيضاً الوصول إلى Claude من خلال أسواق سحابية تابعة لجهات خارجية. هذه الإيرادات لا يتم الإفصاح عنها بشكل منفصل، لذا قد تكون نسبة 1% أقل من حجم انكشاف Anthropic الفعلي على القطاع الحكومي. النشاط الأساسي يجتاز تقييمنا الأولي، مع بقاء إيرادات الدفاع غير المباشرة غير محددة بدقة.

2. النسب المالية: مجتاز

يجب ألا تتجاوز الديون ذات الفائدة ولا الاستثمارات ذات الفائدة، كلٌّ على حدة، 30% من القيمة السوقية، وهي المقام الذي نستخدمه. تقسم بعض طرق الفرز الأخرى على إجمالي الأصول بدلاً من ذلك، لذا يعرض الجدول أدناه كلتا الطريقتين.

نظرًا لأن Anthropic لم تعلن بعد عن سعر الطرح العام الأولي النهائي، فقد قمنا بحساب النسب باستخدام تقييمات توضيحية بقيمة $1.5 تريليون و$2 تريليون، بما يتوافق مع النطاق الذي تمت مناقشته في تقارير الطرح العام الأولي.

الديون ذات الفائدة

تُظهر الميزانية العمومية لشركة Anthropic ما يقرب من $108.6 مليار في سندات قابلة للتحويل مستحقة الدفع كما في 30 يونيو 2026. لا يمثل هذا الرقم $108.6 مليار في شكل اقتراض تقليدي ذي فائدة. تبلغ قيمة أصل السندات القائمة حوالي $6.2 مليار، ولا تحمل أي فائدة، ومصممة للتحول إلى أسهم عند الطرح العام الأولي، مع مراعاة حد الملكية البالغ 12% الخاص بشركة Amazon. يعكس الرقم الأكبر بكثير في الميزانية العمومية القيمة العادلة المحاسبية للسندات، والتي ارتفعت مع ارتفاع تقييم Anthropic.

أي سندات لا يمكن تحويلها بسبب حد الملكية الخاص بشركة Amazon يتم إعادة إصدارها كسندات ترحيل لا تحمل فائدة. تستحق هذه السندات خلال 10 سنوات وتستمر في التحول إلى أسهم كل ربع سنة حسبما يسمح الحد الأقصى، وأي رصيد متبقٍ عند الاستحقاق يتم سداده نقداً، دون فائدة أيضاً.

أبلغت Anthropic أيضاً عن حوالي $443 مليون في التزامات عقود الإيجار التمويلية، وهي تُحتسب ضمن الديون، و$1.08 مليار في التزامات عقود الإيجار التشغيلية، وهي لا تُحتسب ضمنها.

يصنّف مزودو البيانات المالية السندات القابلة للتحويل كديون، لذا تشمل نسبتنا رصيدها الكامل البالغ $108.6 مليار إلى جانب عقود الإيجار التمويلية، أي حوالي $109 مليار في المجموع. ومع ذلك تبقى Anthropic أقل بكثير من حد 30% عند القياس مقابل القيمة السوقية. ولأن السندات لا تحمل فائدة، فإن الديون التي تدفع عليها Anthropic فائدة فعلاً أقرب إلى $443 مليون في عقود الإيجار التمويلية، وبما أن معظم السندات تتحول إلى أسهم عند الطرح العام الأولي، فمن المتوقع أن تُظهر الإفصاحات الصادرة بعد الطرح العام الأولي رصيداً أصغر بكثير.

الاستثمارات ذات الفائدة

كما في 30 يونيو 2026، كانت Anthropic تحتفظ بحوالي $134.2 مليار في شكل نقد، واستثمارات قصيرة الأجل، ونقد مقيد.

تشمل هذه الحيازات ودائع مصرفية، وصناديق أسواق النقد، وسندات الخزانة الأمريكية، وأوراقاً مالية صادرة عن وكالات حكومية، وديون شركات، وأوراقاً تجارية. بالنسبة لهذا الحساب، ندرج الرصيد بالكامل بشكل متحفظ في بسط الاستثمارات ذات الفائدة، على الرغم من أن بعض النقد قد لا يدر فائدة.

مقابل إجمالي الأصول، تبلغ النسبة 91.1%، لأن النقد والاستثمارات تشكل معظم أصول Anthropic البالغة $147.36 مليار. ستُخفق Anthropic في هذه النسبة وفق الطرق التي تقسم على إجمالي الأصول. يستخدم تصنيف Zoya القيمة السوقية، وعلى هذا الأساس تجتاز الشركة الفحص. عند رصيد الاستثمار المعلن، ستظل Anthropic أقل من حد 30% عند أي قيمة سوقية تزيد عن حوالي $447 مليار.

3. الدخل غير المتوافق: غير مجتاز

حققت Anthropic مبلغ $1.43 مليار كدخل من الفوائد خلال الاثني عشر شهراً المنتهية في 30 يونيو 2026، بشكل أساسي من حيازاتها من النقد، وما يعادله، والاستثمارات الأخرى ذات الفائدة. الفائدة هي الربا، الذي يحرمه الإسلام، لذا يُحتسب دخل الشركة من الفوائد ضمن حد 5% المسموح به للدخل غير المتوافق.

المصدر: نموذج S-1 لشركة Anthropic. يُعرف إجمالي الدخل بأنه الإيرادات التشغيلية مضافاً إليها دخل الفوائد، بما يتوافق مع النهج المستخدم في تحليلنا للطرح العام الأولي لشركة SpaceX.

بالنسبة للاثني عشر شهراً الماضية:

$1.427 مليار ÷ $21.135 مليار = 6.75%

عند حد 5%، سيكون الدخل غير المتوافق المسموح به لشركة Anthropic حوالي $1.06 مليار. يتجاوز دخلها من الفوائد هذا المبلغ بحوالي $370 مليون، قبل تضمين أي إيرادات تشغيلية قد تكون غير مباحة.

تحسنت النسبة من 8.59% في السنة المالية 2025 إلى 6.75% خلال الاثني عشر شهراً الماضية، مدفوعة بالنمو السريع في الإيرادات التشغيلية. كما نما دخل الفوائد أيضاً، من $51 مليون في الربع الأول من 2025 إلى $762 مليون في الربع الثاني من 2026، مع استمرار الشركة في جمع مبالغ كبيرة من رأس المال والاحتفاظ بها.

ما الذي يجب أن يتغير لتصبح Anthropic متوافقة مع الشريعة؟

لا تخفق Anthropic إلا في فحص الدخل، لذا فإن السؤال الرئيسي هو ما إذا كان بإمكان دخل الفوائد لديها أن ينخفض إلى أقل من 5% من إجمالي الدخل. يعتمد ذلك على سرعة نمو الإيرادات، وما تفعله الشركة برأس المال الجديد، وكيفية تمويل بنيتها التحتية للحوسبة.

يجب أن تنمو الإيرادات بشكل أسرع من دخل الفوائد

يُظهر الربع الأخير مدى اقتراب Anthropic من التوافق. ففي الربع الثاني من 2026، حققت الشركة $762 مليون من الفوائد مقابل إيرادات بلغت $11.6 مليار، وهي نسبة ربع سنوية تبلغ 6.2%. مع بقاء الفوائد عند هذا المستوى، ستحتاج الإيرادات الربع سنوية إلى الوصول إلى حوالي $14.5 مليار، أي أعلى بنحو 25% من الربع الثاني، لكي تنخفض النسبة الربع سنوية إلى أقل من 5%.

زادت الإيرادات بأكثر من الضعف في كل من الربعين الماضيين، لذا فإن هذا الهدف في المتناول. لكن دخل الفوائد نما بالسرعة نفسها تقريباً، من $349 مليون في الربع الأول إلى $762 مليون في الربع الثاني، ولم تنخفض النسبة الربع سنوية إلا من 6.9% إلى 6.2%. ربع آخر مثل الربع الثاني سيترك النسبة عند حوالي 5.6%. وحتى عندما يجتاز ربع واحد الفحص، ستظل نسبة الاثني عشر شهراً الماضية متأخرة، لأن الأرباع السابقة تظل ضمن الحساب.

جمع المزيد من الأموال قد يزيد من دخل الفوائد

من المتوقع أن يجمع الطرح العام الأولي لشركة Anthropic رأس مال جديداً كبيراً. إذا احتفظت الشركة بالعائدات في استثمارات ذات فائدة، فقد ترتفع دخل الفوائد لديها بشكل أكبر، مما سيرفع مستوى الإيرادات المطلوبة لتلبية عتبة 5%. يعتمد التأثير على مقدار ما تجمعه وكيفية توظيفها لهذه العائدات.

تمويل البنية التحتية في المستقبل قد يؤثر على نسب ديونها

لدى Anthropic أيضاً التزامات كبيرة تتعلق بالبنية التحتية للحوسبة، بما في ذلك ما يقرب من $161.2 مليار كمدفوعات مستقبلية لاستئجار معدات Broadcom، باستثناء الفوائد. العديد من عقود الإيجار تلك لم تكن قد بدأت حتى 30 يونيو 2026. ومع بدئها، ستعترف Anthropic بالتزامات إيجار إضافية.

كما تمتلك الشركة إمكانية الوصول إلى تسهيلات سندات قابلة للتحويل مرتبطة بشركة Broadcom بقيمة $42 مليار، تحمل فائدة بنسبة 9% تُدفع عيناً، وقد يرتفع إلى 13% في ظل ظروف معينة. لم يُسحب شيء من هذه التسهيلات حتى 30 يونيو 2026. الاقتراض بموجبها سيضيف ديوناً صريحة ذات فائدة وسيتطلب تقييماً جديداً.

هل هناك أي شيء آخر قريب من الحد المسموح به؟

الفائدة هي الفحص الوحيد الذي تخفق فيه Anthropic. إذا استبعدنا ذلك، فإن حد 5% المسموح به من إيرادات الاثني عشر شهراً الماضية البالغة $19.7 مليار سيعادل حوالي $985 مليون. العقود الحكومية المباشرة، التي تبلغ قيمتها حوالي $197 مليون، ستبقى ضمن هذا الحد بفارق كبير حتى لو تم تصنيفها بالكامل كدخل غير مباح.

تقييمنا للتوافق مع الشريعة

بناءً على نموذج S-1 الخاص بشركة Anthropic بتاريخ 26 أكتوبر 2026، فإن تصنيفنا الأولي للتوافق مع الشريعة هو غير متوافق. يتجاوز دخل الفوائد المعلن للشركة حد 5% المسموح به بحوالي $370 مليون خلال الاثني عشر شهراً الماضية المنتهية في 30 يونيو 2026.

بالنسبة للمستثمرين المسلمين الذين يفكرون في الطرح العام الأولي لشركة Anthropic، فإن السهم لا يجتاز حالياً الفرز الشرعي. صناديق ما قبل الطرح العام الأولي التي تمتلك حصصاً في Anthropic لا تحل هذه المشكلة. تُعد Anthropic أكبر حيازة في صندوق VCX التابع لشركة Fundrise، وصندوق VCX لا يجتاز الفرز بسبب هيكل الصندوق، بغض النظر عما يمتلكه.

الرقم الرئيسي الذي يجب مراقبته هو نسبة الدخل غير المتوافق. إن انخفاض هذه النسبة إلى أقل من 5%، مدعوماً بإفصاحات مالية محدثة وحل أسئلة الفرز المتبقية، قد ينقل Anthropic إلى تصنيف «متوافق». عندما تبدأ Anthropic في التداول، ستظهر في Zoya بتصنيف «غير متوافق»، وسنقوم بتحديث التصنيف مع صدور إفصاحات جديدة.

المصادر والمنهجية

يستند هذا التقييم بشكل أساسي إلى نموذج S-1 الخاص بشركة Anthropic والمقدم في 26 أكتوبر 2026، بما في ذلك بياناتها المالية المدققة للسنة المالية 2025 والمعلومات المالية غير المدققة حتى 30 يونيو 2026.

تستخدم نسب الدين والاستثمار قيمًا سوقية توضيحية نظرًا لعدم تحديد التقييم النهائي للطرح العام الأولي.

تطبق Zoya تفسيراً مستقلاً لمعايير الفرز الشرعي المستندة إلى AAOIFI. إيرادات Anthropic غير المباشرة من الحكومة والدفاع غير مفصح عنها في نموذج S-1 ولا تزال قيد المراجعة. وهي لا تؤثر على التصنيف الحالي.

هذه المقالة لأغراض تعليمية ولا تشكل نصيحة استثمارية مخصصة أو فتوى دينية فردية.