VCX est-il halal ? Un examen approfondi du fonds de capital-risque de Fundrise
Le Fundrise Innovation Fund (ticker : VCX) génère beaucoup de buzz depuis son introduction en bourse sur le NYSE. Il donne aux investisseurs ordinaires accès à un portefeuille de sociétés technologiques privées comme Anthropic, OpenAI, SpaceX et Databricks par le biais d'un compte de courtage ordinaire. Aucun statut d'investisseur accrédité requis.
L'attrait est évident. Et naturellement, vous vous demandez peut-être : est-ce halal ?
Nous avons regardé de près. Voici ce que nous avons trouvé.
Ce que VCX est réellement
VCX est un fonds fermé qui détient des participations dans des sociétés technologiques privées. Il a été lancé en juillet 2022 en tant qu'offre exclusive de Fundrise avant d'être introduit en bourse sur le NYSE. Le pitch est simple : les plus grandes sociétés technologiques restent privées beaucoup plus longtemps qu'auparavant, donc au moment où elles deviennent publiques, la majorité de la croissance s'est déjà produite. VCX vous permet d'investir plus tôt.
Le portefeuille est fortement concentré dans l'IA. Anthropic est la principale participation à 20,7 %, suivie par Databricks (17,7 %), OpenAI (9,9 %), Anduril (6,9 %), Ramp (5,1 %) et SpaceX (5,0 %). Le fonds facture des frais de gestion annuels de 1,85 % sans carried interest, ce qui est bien moins cher que les fonds de capital-risque traditionnels.
En tant que véhicule d'investissement traditionnel, c'est attrayant. Mais du point de vue de la charia, les problèmes sont profonds.
Les sociétés privées sont une boîte noire
Normalement, quand nous filtrons une action sur Zoya, nous récupérons les états financiers vérifiés de la société et les soumettons à des critères de filtrage établis. Cela fonctionne parce que les sociétés publiques sont obligées de divulguer des états financiers détaillés chaque trimestre.
Les sociétés privées n'ont pas cette obligation. Anthropic, OpenAI, Databricks, SpaceX : aucune d'entre elles ne publie le type de données financières dont nous aurions besoin pour procéder à une vérification appropriée.
Cela seul rendrait indéterminé le statut de conformité de VCX. Nous ne pouvons littéralement pas nous prononcer sur 85 % du portefeuille. Mais dans ce cas, nous n'avons pas besoin de nous fier aux participations privées opaques pour arriver à un verdict. Le fonds lui-même nous en dit bien assez.
La structure du fonds échoue en elle-même
Même si chaque société du portefeuille de VCX était parfaitement halal, l'enveloppe du fonds elle-même échouerait au filtrage. Il y a trois problèmes structurels clairs, tous directement tirés du prospectus et des documents déposés auprès de la SEC par VCX.
14 % alloués aux titres à revenu fixe traditionnels
Selon les avoirs publiés de VCX, environ 14 % du fonds est investi en « trésorerie nette et titres à revenu fixe ». Concrètement, cela signifie qu'une partie importante du fonds est investie dans des instruments générateurs d'intérêts comme les bons du Trésor ou les obligations d'entreprise. Ce n'est pas des intérêts accessoires gagnés sur un compte bancaire d'entreprise. C'est une allocation de capital délibérée à des actifs qui génèrent des rendements par le riba (intérêt). C'est une violation claire.
Effet de levier au niveau du fonds
Emprunter à intérêt pour augmenter les rendements d'investissement est tout simplement illicite. Peu importe la qualité des sociétés sous-jacentes si le fonds lui-même finance ses opérations par endettement traditionnel.
Produits dérivés et véhicules de placement collectif
Le prospectus divulgue que VCX peut obtenir une exposition aux sociétés privées par le biais de produits dérivés ou de véhicules de placement collectif privés (SPV). Les produits dérivés traditionnels impliquent une tarification basée sur l'intérêt, des structures spéculatives, ou un déconnexion entre l'instrument et tout actif sous-jacent réel. Les SPV dans le monde du capital-risque utilisent également couramment l'effet de levier et des facilités de crédit basées sur l'intérêt pour financer leurs positions. Sans transparence sur les instruments spécifiques ou les structures de véhicules utilisés, nous devons traiter cela comme une autre couche de non-conformité.
N'importe lequel de ces éléments serait une préoccupation majeure. Ensemble, ils rendent le cas structurel contre VCX incontestable.
Les avoirs le rendent pire
Mettez de côté la structure du fonds un instant. Plusieurs des sociétés réelles du portefeuille de VCX ont des modèles commerciaux qui violent directement les critères éthiques islamiques.
Anduril Industries (6,9 % du portefeuille) est le cas le plus direct. Anduril n'est pas une société technologique à double usage avec quelques contrats militaires. C'est un fabricant d'armes dédié. Ils construisent des systèmes d'armes autonomes, des drones militaires et des logiciels d'IA pour la défense. Ils ont récemment sécurisé 1,5 milliard de dollars spécifiquement pour construire une énorme usine de production d'armes autonomes à grande échelle. Les normes de filtrage charia interdisent d'investir dans la fabrication d'armes. À près de 7 % du fonds, c'est une allocation majeure à une activité clairement non permise.
Ramp (5,1 % du portefeuille) opère dans le domaine des cartes de crédit d'entreprise et de la gestion des dépenses. Bien que les revenus de frais d'interchange soient généralement permissibles, la suite croissante de produits de fonds de roulement et de facilitation de crédit de Ramp rend très probable qu'une partie des revenus soit liée aux prêts basés sur l'intérêt. Sans accès à leurs états financiers privés, nous ne pouvons pas confirmer cela de manière définitive, mais la nature de l'activité penche fortement vers la non-conformité.
Epic Games (3,5 % du portefeuille) est l'éditeur de Fortnite et de l'Unreal Engine. Les sociétés de jeux vidéo sont intrinsèquement difficiles à filtrer car la conformité dépend largement de la nature des jeux eux-mêmes. Certains titres peuvent être parfaitement acceptables, tandis que d'autres impliquent de la violence, des mécaniques de type jeu d'argent ou d'autres contenus objectionnables. Avec une société comme Epic, dont le jeu phare est un jeu basé sur le combat avec une économie en jeu massive, les préoccupations sont réelles mais difficiles à quantifier précisément.
Ce n'est pas seulement un problème de VCX
Il convient de noter que le concurrent le plus proche de VCX, le Destiny Tech100 (DXYZ), est un autre fonds fermé public détenant des sociétés technologiques privées qui font face aux mêmes problèmes. Même problème d'opacité avec les avoirs privés, mêmes préoccupations structuelles avec l'enveloppe du fonds fermé. Si vous regardez n'importe quel fonds de capital-risque négocié publiquement construit sur une structure de fonds fermé traditionnel, vous allez rencontrer ces mêmes défaillances de conformité.
Ce n'est pas un défaut spécifique à Fundrise. C'est une réalité structurelle de la façon dont ces produits sont construits.
Le verdict final
VCX n'est pas conforme à la charia. La seule mécanique structurelle du fonds la disqualifie, et les avoirs du portefeuille éliminent toute ambiguïté restante.
Ce n'est pas un cas limite qui se résume à des ratios financiers. Les violations sont fondamentales.
Alors quelles sont les alternatives ?
Il n'existe actuellement aucun équivalent halal à l'exposition au capital-risque privé. C'est une lacune du marché, et c'est une lacune que l'industrie de la finance islamique doit combler à mesure que davantage de création de richesse se produit sur les marchés privés.
Mais les marchés publics capturent toujours une énorme hausse technologique. Des sociétés comme Apple, NVIDIA, Broadcom, Microsoft et Meta animent la révolution de l'IA, et elles sont toutes cotées en bourse et filtrables. Les paniers de Zoya facilitent leur découverte, organisés par thèmes comme l'intelligence artificielle, les semi-conducteurs et l'innovation disruptive, et toujours tenus à jour pour être 100 % conformes à la charia.
Zoya : application d'investissement halal
Zoya rend l'investissement halal facile en vous aidant à construire et surveiller un portefeuille d'investissement conforme à la charia avec confiance et clarté.