Apakah VCX Halal? Tinjauan Lebih Dekat pada Dana Ventura Fundrise
Fundrise Innovation Fund (kode saham: VCX) banyak menarik perhatian sejak tercatat di NYSE. Dana ini memberi investor biasa akses ke portofolio perusahaan teknologi privat seperti Anthropic, OpenAI, SpaceX, dan Databricks melalui akun broker biasa. Tidak perlu berstatus investor terakreditasi.
Daya tariknya jelas. Dan wajar jika Anda bertanya-tanya: apakah halal?
Kami menelitinya dengan saksama. Inilah temuan kami.
Apa sebenarnya VCX itu
VCX adalah dana tertutup (closed-end fund, CEF) yang memegang saham perusahaan-perusahaan teknologi privat. Dana ini diluncurkan pada Juli 2022 sebagai penawaran eksklusif Fundrise sebelum tercatat di NYSE. Tawarannya lugas: perusahaan teknologi terbesar tetap privat jauh lebih lama daripada sebelumnya, sehingga saat mereka IPO, sebagian besar pertumbuhan sudah terjadi. VCX memungkinkan Anda masuk lebih awal.
Portofolionya sangat terkonsentrasi pada AI. Anthropic adalah kepemilikan teratas sebesar 20,7%, diikuti Databricks (17,7%), OpenAI (9,9%), Anduril (6,9%), Ramp (5,1%), dan SpaceX (5,0%). Dana ini mengenakan biaya manajemen tahunan 1,85% tanpa carried interest, jauh lebih murah daripada dana modal ventura tradisional.
Sebagai wahana investasi konvensional, dana ini menarik. Namun dari sudut pandang syariah, masalahnya sangat mendalam.
Perusahaan privat adalah kotak hitam
Biasanya, ketika kami menyaring suatu saham di Zoya, kami mengambil laporan keuangan audit perusahaan tersebut dan memprosesnya melalui kriteria penyaringan yang mapan. Hal ini berhasil karena perusahaan publik wajib mengungkapkan laporan keuangan terperinci setiap kuartal.
Perusahaan privat tidak memiliki kewajiban seperti itu. Anthropic, OpenAI, Databricks, SpaceX: tidak satu pun menerbitkan jenis data keuangan yang kami perlukan untuk melakukan pemeriksaan yang layak.
Hal ini saja sudah membuat status kesesuaian syariah VCX tidak dapat ditentukan. Kami benar-benar tidak dapat memutuskan untuk 85% portofolionya. Tetapi dalam kasus ini, kami tidak perlu bergantung pada kepemilikan privat yang tidak transparan untuk mencapai putusan. Dana itu sendiri memberi kami lebih dari cukup bahan untuk dinilai.
Struktur dananya gagal dengan sendirinya
Bahkan jika setiap perusahaan dalam portofolio VCX sepenuhnya halal, bungkus dananya sendiri tetap akan gagal dalam penyaringan. Ada tiga masalah struktural yang jelas, semuanya bersumber langsung dari prospektus dan pengajuan SEC milik VCX sendiri.
14% dialokasikan pada pendapatan tetap konvensional
Menurut kepemilikan yang dipublikasikan VCX, sekitar 14% dana berada pada "Net Cash, Fixed Income." Secara sederhana, itu berarti porsi yang cukup besar dari dana ditempatkan pada instrumen berbunga seperti Treasury bills atau obligasi korporasi. Ini bukan bunga insidental yang diperoleh dari rekening bank perusahaan. Ini adalah alokasi modal yang disengaja pada aset yang menghasilkan imbal hasil melalui riba. Itu pelanggaran yang jelas.
Leverage di tingkat dana
Dana tertutup diizinkan meminjam uang untuk memperbesar imbal hasil. Pengungkapan VCX sendiri menyebut "fund debt" sebagai salah satu komponen perhitungan nilai aset bersihnya. Meminjam dengan bunga untuk mendongkrak imbal hasil investasi jelas tidak diperbolehkan. Sebaik apa pun perusahaan yang mendasarinya, hal itu tidak menjadi soal jika dana itu sendiri membiayai operasinya melalui utang konvensional.
Derivatif dan wahana gabungan
Prospektus mengungkapkan bahwa VCX dapat memperoleh eksposur ke perusahaan privat melalui derivatif atau wahana investasi gabungan privat (SPV). Derivatif konvensional melibatkan penetapan harga berbasis bunga, struktur spekulatif, atau keterputusan antara instrumen dan aset riil yang mendasarinya. SPV di dunia modal ventura juga lazim menggunakan leverage dan fasilitas kredit berbunga untuk mendanai posisinya. Tanpa transparansi mengenai instrumen atau struktur wahana tertentu yang digunakan, kami harus memperlakukan ini sebagai lapisan lain ketidaksesuaian.
Salah satu saja dari hal ini sudah menjadi kekhawatiran yang signifikan. Bila digabungkan, semuanya membuat argumen struktural terhadap VCX menjadi tegas.
Isi portofolionya memperburuk keadaan
Kesampingkan dulu struktur dananya. Beberapa perusahaan dalam portofolio VCX yang sebenarnya memiliki model bisnis yang secara langsung melanggar penyaringan etika Islam.
Anduril Industries (6,9% dari portofolio) adalah kasus yang paling jelas. Anduril bukan perusahaan teknologi dwiguna dengan beberapa kontrak militer. Perusahaan ini adalah produsen senjata khusus. Mereka membangun sistem senjata otonom, drone militer, dan perangkat lunak AI pertahanan. Baru-baru ini mereka mengamankan $1,5 miliar khusus untuk membangun pabrik besar guna memproduksi senjata otonom dalam skala besar. Standar penyaringan syariah melarang investasi pada manufaktur senjata. Dengan porsi hampir 7% dari dana, ini adalah alokasi besar pada bisnis yang jelas-jelas tidak diperbolehkan.
Ramp (5,1% dari portofolio) beroperasi di bidang kartu kredit korporat dan manajemen pengeluaran. Meskipun pendapatan dari biaya interchange pada umumnya diperbolehkan, rangkaian produk modal kerja dan fasilitasi kredit Ramp yang terus berkembang membuat sangat mungkin sebagian pendapatannya terkait dengan pemberian pinjaman berbasis bunga. Tanpa akses ke laporan keuangan privat mereka, kami tidak dapat memastikannya secara pasti, tetapi sifat bisnisnya sangat condong ke arah tidak sesuai.
Epic Games (3,5% dari portofolio) adalah pembuat Fortnite dan Unreal Engine. Perusahaan gim secara inheren sulit disaring karena kesesuaiannya sangat bergantung pada sifat gim itu sendiri. Sebagian judul mungkin sama sekali tidak bermasalah, sementara yang lain mengandung kekerasan, mekanisme mirip judi, atau konten lain yang tidak pantas. Pada perusahaan seperti Epic, yang judul andalannya adalah gim bertema pertempuran dengan ekonomi dalam gim yang masif, kekhawatirannya nyata tetapi sulit dihitung secara tepat.
Ini bukan hanya masalah VCX
Perlu dicatat bahwa pesaing terdekat VCX, Destiny Tech100 (DXYZ), adalah CEF publik lain yang memegang perusahaan teknologi privat dan menghadapi masalah yang sama. Masalah ketidaktransparanan yang sama pada kepemilikan privat, kekhawatiran struktural yang sama pada bungkus CEF. Jika Anda melihat dana ventura yang diperdagangkan secara publik yang dibangun dengan struktur closed-end konvensional, Anda akan menemui kegagalan kesesuaian yang sama ini.
Ini bukan kelemahan khusus Fundrise. Ini adalah kenyataan struktural tentang cara produk-produk ini dibangun.
Putusan akhir
VCX tidak sesuai syariah. Mekanisme struktural dana ini saja sudah mendiskualifikasinya, dan isi portofolionya menghilangkan sisa ambiguitas apa pun.
Ini bukan kasus di ambang batas yang bergantung pada rasio keuangan. Pelanggarannya bersifat mendasar.
Jadi, apa alternatifnya?
Saat ini tidak ada padanan halal untuk eksposur modal ventura privat. Itu adalah celah di pasar, dan industri keuangan Islam perlu mengatasinya seiring makin banyaknya penciptaan kekayaan yang terjadi di pasar privat.
Namun pasar publik tetap menangkap potensi kenaikan teknologi yang sangat besar. Perusahaan seperti Apple, NVIDIA, Broadcom, Microsoft, dan Meta mendorong revolusi AI, dan semuanya diperdagangkan secara publik serta dapat disaring. Keranjang Zoya memudahkan Anda menemukannya, disusun berdasarkan tema seperti Kecerdasan Buatan, Semikonduktor, dan Inovasi Disruptif, dan selalu diperbarui agar 100% sesuai syariah.
Zoya: Aplikasi Investasi Halal
Zoya memudahkan investasi halal dengan membantu Anda membangun dan memantau portofolio investasi yang sesuai syariah dengan penuh keyakinan dan pemahaman yang jelas.