¿Es VCX halal? Un análisis detallado del fondo de capital de riesgo de Fundrise
El Fundrise Innovation Fund (símbolo: VCX) ha generado mucha expectativa desde que comenzó a cotizar en la NYSE. Ofrece a los inversionistas comunes acceso a un portafolio de empresas tecnológicas privadas como Anthropic, OpenAI, SpaceX y Databricks a través de una cuenta de corretaje normal. No se requiere ser inversionista acreditado.
El atractivo es evidente. Y es natural que se pregunte: ¿es halal?
Lo analizamos con detenimiento. Esto es lo que encontramos.
Qué es realmente VCX
VCX es un fondo cerrado (CEF) que posee participaciones en empresas tecnológicas privadas. Se lanzó en julio de 2022 como una oferta exclusiva de Fundrise antes de comenzar a cotizar en la NYSE. La propuesta es sencilla: las mayores empresas tecnológicas permanecen privadas muchos más años que antes, de modo que, cuando salen a bolsa, la mayor parte del crecimiento ya ocurrió. VCX permite entrar antes.
El portafolio está muy concentrado en IA. Anthropic es la principal posición con 20.7%, seguida de Databricks (17.7%), OpenAI (9.9%), Anduril (6.9%), Ramp (5.1%) y SpaceX (5.0%). El fondo cobra una comisión anual de administración de 1.85% sin participación en las ganancias (carried interest), lo que resulta mucho más económico que los fondos tradicionales de capital de riesgo.
Como vehículo de inversión convencional, resulta atractivo. Pero desde la perspectiva de la sharía, los problemas son profundos.
Las empresas privadas son una caja negra
Normalmente, cuando filtramos una acción en Zoya, tomamos los estados financieros auditados de la empresa y los evaluamos con criterios de filtrado establecidos. Esto funciona porque las empresas que cotizan en bolsa están obligadas a divulgar estados financieros detallados cada trimestre.
Las empresas privadas no tienen esa obligación. Anthropic, OpenAI, Databricks, SpaceX: ninguna publica el tipo de datos financieros que necesitaríamos para hacer una verificación adecuada.
Solo esto bastaría para que el estado de conformidad de VCX quedara indeterminado. Literalmente no podemos emitir un dictamen sobre el 85% del portafolio. Pero en este caso no necesitamos depender de las posiciones privadas y opacas para llegar a un veredicto. El propio fondo nos da más que suficiente material para trabajar.
La estructura del fondo, por sí sola, no supera el filtrado
Aunque cada una de las empresas del portafolio de VCX fuera perfectamente halal, la estructura del fondo en sí seguiría sin superar el filtrado. Hay tres problemas estructurales claros, todos obtenidos directamente del propio prospecto de VCX y de sus presentaciones ante la SEC.
14% asignado a renta fija convencional
Según las posiciones publicadas por VCX, aproximadamente 14% del fondo está en "Efectivo neto, renta fija". En términos sencillos, esto significa que una parte considerable del fondo está colocada en instrumentos que generan intereses, como letras del Tesoro o bonos corporativos. No se trata de intereses incidentales ganados en una cuenta bancaria corporativa. Es una asignación deliberada de capital a activos que generan rendimientos mediante riba. Es una violación evidente.
Apalancamiento a nivel del fondo
A los fondos cerrados se les permite pedir dinero prestado para amplificar los rendimientos. Los propios informes de VCX mencionan la "deuda del fondo" como un componente del cálculo de su valor neto de los activos. Endeudarse con intereses para impulsar los rendimientos de inversión simplemente no está permitido. No importa lo buenas que sean las empresas subyacentes si el propio fondo financia sus operaciones con deuda convencional.
Derivados y vehículos de inversión colectiva
El prospecto revela que VCX puede obtener exposición a empresas privadas mediante derivados o vehículos privados de inversión colectiva (SPV). Los derivados convencionales implican precios basados en intereses, estructuras especulativas o una desconexión entre el instrumento y cualquier activo subyacente real. En el mundo del capital de riesgo, los SPV también suelen usar apalancamiento y líneas de crédito con intereses para financiar sus posiciones. Sin transparencia sobre los instrumentos o las estructuras de vehículos específicos que se utilizan, debemos tratar esto como otra capa de no conformidad.
Cualquiera de estos problemas sería una preocupación importante. En conjunto, hacen que el argumento estructural contra VCX sea contundente.
Las posiciones lo empeoran
Dejemos de lado por un momento la estructura del fondo. Varias de las empresas que realmente componen el portafolio de VCX tienen modelos de negocio que violan directamente los filtros éticos islámicos.
Anduril Industries (6.9% del portafolio) es el caso más claro. Anduril no es una empresa tecnológica de doble uso con algunos contratos militares. Es una empresa dedicada exclusivamente a la fabricación de armas. Construye sistemas de armas autónomos, drones militares y software de IA para defensa. Recientemente obtuvo $1.5 mil millones específicamente para construir una enorme fábrica que produzca armas autónomas a gran escala. Las normas de filtrado de la sharía prohíben invertir en la fabricación de armas. Con casi 7% del fondo, esta es una asignación importante a un negocio claramente no permitido.
Ramp (5.1% del portafolio) opera en el ámbito de las tarjetas de crédito corporativas y la gestión de gastos. Aunque los ingresos por comisiones de intercambio suelen estar permitidos, la creciente gama de productos de capital de trabajo y facilitación de crédito de Ramp hace muy probable que una parte de sus ingresos esté vinculada a préstamos basados en intereses. Sin acceso a sus estados financieros privados, no podemos confirmarlo de manera definitiva, pero la naturaleza del negocio se inclina fuertemente hacia la no conformidad.
Epic Games (3.5% del portafolio) es la creadora de Fortnite y de Unreal Engine. Las empresas de videojuegos son inherentemente difíciles de filtrar porque la conformidad depende en gran medida de la naturaleza de los juegos. Algunos títulos pueden ser perfectamente aceptables, mientras que otros incluyen violencia, mecánicas similares al juego de azar u otros contenidos objetables. En una empresa como Epic, cuyo título principal es un juego de combate con una enorme economía dentro del juego, las preocupaciones son reales, pero difíciles de cuantificar con precisión.
Esto no es solo un problema de VCX
Vale la pena señalar que el fondo más comparable a VCX, el Destiny Tech100 (DXYZ), es otro CEF que cotiza en bolsa, posee empresas tecnológicas privadas y enfrenta los mismos problemas. El mismo problema de opacidad con las posiciones privadas y las mismas preocupaciones estructurales con el formato de CEF. Si usted analiza cualquier fondo de capital de riesgo que cotice en bolsa y esté construido sobre una estructura convencional de fondo cerrado, se encontrará con estas mismas fallas de conformidad.
No es un defecto específico de Fundrise. Es una realidad estructural de cómo se construyen estos productos.
El veredicto final
VCX no es conforme a la sharía. La mecánica estructural del fondo basta para descalificarlo, y las posiciones del portafolio eliminan cualquier ambigüedad restante.
No es un caso límite que dependa de ratios financieras. Las violaciones son fundamentales.
Entonces, ¿cuáles son las alternativas?
Por ahora no existe un equivalente halal a la exposición al capital de riesgo privado. Es un vacío en el mercado, y es uno que la industria de las finanzas islámicas necesita atender a medida que más creación de riqueza ocurre en los mercados privados.
Pero los mercados bursátiles siguen captando un enorme potencial tecnológico. Empresas como Apple, NVIDIA, Broadcom, Microsoft y Meta están impulsando la revolución de la IA, y todas cotizan en bolsa y se pueden filtrar. Las Canastas de Zoya facilitan encontrarlas, organizadas por temas como Inteligencia Artificial, Semiconductores e Innovación Disruptiva, y siempre actualizadas para ser 100% conformes a la sharía.
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