Sukuk (Kira Sertifikası) Nedir? İslami Yatırım Sertifikaları Nasıl Çalışır ve Nasıl Yatırım Yapılır?

Sukuk (kira sertifikası; İslami yatırım sertifikaları olarak da bilinir, bazen "İslami tahvil" diye de anılır), size gerçek bir varlık, proje veya işletme üzerinde kısmi mülkiyet hakkı veren menkul kıymetlerdir. Bir borç üzerindeki riba (faiz) yerine, o varlığın elde ettiği kira veya kârdan pay alırsınız ve ihraç eden kurum genellikle vade sonunda varlığı geri satın alır. Tekili sakk (sertifika) olarak adlandırılır.

İslam hukuku kurallarına göre yapılandırılmış araçlar aracılığıyla sabit getirili bir yatırım arıyorsanız, sukuk temel seçenektir. AAOIFI (İslami Finans Kuruluşları için Muhasebe ve Denetim Kurumu), bir sukukun helal (İslam hukukuna göre caiz) sayılması için karşılaması gereken şartları belirler. Sukuk yatırımlarını ETF'ler ve yatırım fonları aracılığıyla yapabilirsiniz.

Önemli noktalar

• Bir sukuk size bir varlık üzerinde kısmi mülkiyet ve gelirinden pay verirken, tahvil faiz ödeyen bir borçtur.
• Derecelendirilmiş çoğu sukuk, ihraç eden kurumun varlığı geri satın alma taahhüdüne bağlıdır, bu nedenle tahvil sahiplerinde olduğu gibi ihraç eden kurumun kredi riskini taşırsınız.
• Sukukun arkasındaki sözleşme, onu vade öncesinde satıp satamayacağınızı belirler ve işlem hacmi tahvil piyasalarına göre daha düşüktür.
• Alimler, bazı yapıların tahvillere ne kadar benzediği konusunda tartışmaya devam etmektedir. AAOIFI 2008 yılında kurallarını sıkılaştırmıştır ve önerilen 62 numaralı Standart hâlâ taslak aşamasındadır.
• Sukuk fonları arasında ABD'de SPSK ile Birleşik Krallık'taki yatırımcıların erişebildiği HSBC ve iShares UCITS ETF'leri bulunmaktadır.

İçindekiler

1. Sukuk nasıl çalışır
2. Sukuk ve tahviller
3. Sukuk türleri
4. Sukuk piyasasının kısa tarihi
5. Sukuk helal midir? İtirazlar ve endişeler
6. Sukuka nasıl yatırım yapılır
7. Özet
8. Sıkça sorulan sorular

Sukuk nasıl çalışır

Bu rakamlar örnek niteliğindedir. Bir şirketin yeni bir proje için paraya ihtiyacı olduğunu ve sizin de yatırım yapmak için 1.000 dolarınızın bulunduğunu varsayalım. Şirket, bu parayı geleneksel bir tahvil ile veya bir icare (kiralama) sukuku ile temin edebilir.

Tahvil ile, şirkete 1.000 dolar borç verirsiniz. Şirket size yıllık 50 dolar gibi bir faiz öder ve vade sonunda 1.000 dolarınızı geri öder. Şirket, parayla ne yaparsa yapsın size aynı miktarı borçludur. İslam alimleri tahvil faizini genel olarak riba olarak değerlendirmektedir; bu nedenle Müslüman yatırımcılar alternatifler aramaktadır.

İcare sukuku ile, aynı 1.000 dolar farklı bir şekilde çalışır:

1. Şirket, varlıkları tutmak için özel amaçlı bir şirket kurar.
2. Siz ve diğer yatırımcılar, parayı şirketten bir ofis binası gibi bir varlık satın almak için kullanan bu özel amaçlı şirkete ödeme yaparsınız. Sertifikanız, o binadaki payınızı kaydeder.
3. Özel amaçlı şirket, binayı şirkete geri kiralar. Şirket kira öder ve kiranın sizin payınıza düşen kısmı, örneğin yıllık 50 dolar, size ödenir.
4. Bu örnekte şirket, vade sonunda binayı sertifika başına 1.000 dolarlık kararlaştırılan fiyattan geri satın alır. AAOIFI kuralları, kiracı aynı zamanda bir ortak, kâr paylaşımı yapan bir yönetici veya vekil olmadığı sürece, icare sukukunda kiracıdan gelen bir nominal değer taahhüdüne izin verir.
5. Eğer bu varlığa dayalı bir sukuk ise ve şirket iflas ederse, tıpkı bir tahvil sahibinin geri ödeme vaadine güvendiği gibi, siz de şirketin geri alım vaadine güvenirsiniz. Bu durumda alacağınız şirkete yöneliktir; yalnızca varlık destekli sukuk size bina üzerinde doğrudan bir hak iddia etme imkanı verir.

Nakit akışlarınız bir tahvil sahibininkine çok benzer. Aradaki fark, temelindeki sözleşmedir: faiz yerine, pay sahibi olduğunuz bir varlıktan kira geliri elde edersiniz.

Sukuk ve tahviller

Sukuk türleri

Her sukuk bir İslam hukuku sözleşmesine dayanır. Sözleşme; neye sahip olduğunuzu, getirinizi nereden elde ettiğinizi ve sertifikanızı vade dolmadan satıp satamayacağınızı belirler. AAOIFI, bu alım-satım kurallarını ilk kez 2003 yılında yayınlanan Yatırım Sukuku Hakkında Şer'i Standart 17'de belirlemiştir. Sukukun işlem görebilmesi için havuzun çoğunlukla maddi varlıklardan veya bunları kullanma haklarından oluşması gerekir; İslam Finansal Hizmetler Kurulu'na (IFSB) göre bu oran genel olarak en az %51 olarak kabul edilse de, eşikler ülkeden ülkeye farklılık gösterebilir.

İcare

Yukarıdaki örnekte olduğu gibi, kiraya verilmiş bir varlığın payına sahipsiniz ve kira ödemeleri dağıtımlarınızı karşılar.

Murabaha

Sukuk parası ile mallar satın alınır, bunlar daha sonra ihraççıya maliyet artı kararlaştırılan bir kâr marjı ile zaman içinde ödenmek üzere satılır. AAOIFI, alım-satıma yalnızca sahipler malları elinde tuttuğu sürece izin verir. Satış yapıldıktan sonra elinizde bir borç senedi bulunur ve çoğunluk görüşüne göre bir borç ancak nominal değerinden satılabilir.

Müşareke

Siz ve ihraççı bir girişimde ortaksınız ve kârı üzerinde anlaşılan bir oranda paylaşıyorsunuz.

Mudarabe

Sermayeyi siz sağlıyorsunuz ve ihraççı girişimi yönetiyor; kâr ise üzerinde anlaşılan bir oranda bölüşülüyor.

Selem

Bugün ödeme yapıp malları belirlenen ileri bir tarihte teslim alıyorsunuz. AAOIFI, selem sertifikalarının ticaretine yalnızca mallar teslim edildikten ve başkasına satılmadan önce izin vermektedir.

İstisna

Paranız, inşa edilmekte veya üretilmekte olan bir varlığın bedelini karşılar; ihraççı ise varlık tamamlandığında üzerinde anlaşılan bir fiyattan onu satın alır.

Vekalet

Genellikle ihraççı olan bir vekil, paranızı bir ücret karşılığında bir varlık havuzuna yatırır ve havuzun geliri size ödenir.

Sukuk piyasasının kısa tarihi

Securities Commission Malaysia'ya göre Shell MDS, 1990 yılında 125 milyon RM tutarında bir ihraçla Malezya'nın ilk sukukunu gerçekleştirdi. Malezya, 2002 yılında 600 milyon dolarlık beş yıllık ilk küresel devlet sukuku ile bunu takip etti ve AAOIFI bir yıl sonra sukuk standardını yayımladı.

International Islamic Financial Market'in 2026 Sukuk Raporu, 2025 yılında dünya genelinde 262,9 milyar dolarlık sukuk ihracı olduğunu ve toplam sukuk hacminin ilk kez 1 trilyon doları aştığını belirtti.

Sukuk helal midir? İtirazlar ve endişeler

AAOIFI'nin 17 numaralı standardı, bir sukukun İslami esaslara uygun sayılabilmesi için karşılaması gereken koşulları belirler. Bazı alimler aşağıda belirtilen itirazları dile getirmeye devam etmektedir. Arka plan bilgisi için İslam hukuku standartları rehberimize göz atabilirsiniz.

Sukuk sadece farklı bir isme sahip tahvil midir?

Cevap, varlığa dayalı (asset-based) ve varlık destekli (asset-backed) sukuk arasındaki farka bağlıdır. Bir temerrüt durumundaki haklarınız yapıya göre değişir:

"Varlığa dayalı bir yapıda, sukuk ödemeleri varlıklardan elde edilen veya varlıklara karşı yapılan ödemelere dayanır; ancak yatırımcıların temerrüt veya iflas durumunda varlıklar üzerinde rücu hakkı yoktur. Varlık destekli yapıda ise varlıkların özel amaçlı kuruluşlara (SPV) yasal devri söz konusudur ve bu nedenle temerrüt/iflas durumunda yatırımcıların varlıklar üzerinde rücu hakkı bulunur."

Bugün derecelendirilen sukukların çoğu, yasal ve vergi düzenlemeleri tam mülkiyet devrini zorlaştırdığı için genellikle varlığa dayalıdır. Müftü (İslam hukuku alimi) Taqi Usmani ve diğer eleştirmenler, bunun birçok sukukun tahvil gibi davranmasına yol açtığını belirtmektedir. AAOIFI'nin aşağıda açıklanan 2008 kuralları, bu itirazın bir kısmını yanıtlamıştır.

Geri alım vaatleri sukuku bir borçlanma aracıyla aynı mı kılar?

2007 yılında, o dönem AAOIFI Şer'i Danışma Kurulu başkanı olan Usmani, ihraççının varlıkları orijinal fiyatından geri almayı taahhüt ettiği müşareke ve mudarabe sukuklarına itiraz etti. Ona göre bu vaat, yatırımcıların sermayesini garanti altına alıyor ve ortaklığın risk paylaşımı amacını ortadan kaldırıyordu. Usmani'nin, geri alım anlaşmaları nedeniyle sukukların yaklaşık %85'inin İslam hukukuna uygun olmadığını söylediği bildirilmiştir.

Şubat 2008'de AAOIFI Şer'i Danışma Kurulu bir yanıt verdi. Alınıp satılabilir sukuk sahipleri gerçek varlıklara sahip olmalıdır ve bu sukuklar borçları yalnızca tali (ikincil) olarak temsil edebilir. Ortaklık, kâr-zarar ortaklığı ve vekalet temelli sukuklarda, yönetici piyasa değerinden, net varlık değerinden, gerçeğe uygun değerden veya geri alım gerçekleştiğinde üzerinde anlaşılan bir fiyattan geri alım taahhüdünde bulunabilir. Şer'i danışma kurulları ayrıca bir sukukun nasıl işlediğini denetlemelidir. Dünya Bankası raporuna göre, bu kurallar artık 17 numaralı Standardın bir parçasıdır ve etkilenen yapıların Körfez'deki ihracı sonrasında önemli ölçüde azalmıştır.

AAOIFI 62 numaralı Standart nedir?

AAOIFI, Kasım 2023'te 62 numaralı Şer'i Standardın bir taslağını yayınladı. Bu taslak, yasal mülkiyetin ve beraberinde getirdiği risklerin sukuk sahiplerine gerçek anlamda devredilmesini gerektirecekti. Derecelendirme kuruluşları, bunun bazı sukukların borçtan ziyade öz sermayeye benzemesine yol açabileceği konusunda uyardı. Nisan 2025'te AAOIFI, sektörden gelen yorumlar doğrultusunda taslağın revizyon aşamasında olduğunu belirtti. Eylül 2026 itibarıyla 62 numaralı Standart hâlâ taslak halindedir ve nihai metni veya yürürlük tarihi yayınlanmamıştır.

Sukuk temerrüde düşebilir mi?

Evet. İhraççının kredi riskinin yanı sıra fiyat riski, kur riski ve bir yapının daha sonra İslam hukuku açısından sorgulanması riskini de taşırsınız. Dana Gas vakası bunlardan birkaçını göstermektedir.

BAE merkezli Dana Gas'ın Ekim 2017 vadeli 700 milyon dolarlık mudarabe sukuku bulunuyordu. Şirket o yılın Haziran ayında, sukukun İslami esaslara uygunluğunu yitirdiğini ve bu nedenle BAE yasaları uyarınca hukuka aykırı hale geldiğini beyan etti ve bunları kâr oranı yarıdan az olan yeni sukuklarla takas etmeyi teklif etti. İngiliz Yüksek Mahkemesi, Dana Gas'ın geri alım taahhüdünün uygulanabilir olduğuna karar verdi. Trowers & Hamlins'e göre, sukuk sahipleri daha sonra ezici bir çoğunlukla bir uzlaşmayı onaylayarak dolar başına 90,5 sent üzerinden çıkış yapma veya üç yıllık yeni bir sukuk alma seçenekleri arasında tercih yaptılar.

Sukuk kolayca satılabilir mi?

Satış işlemi, geleneksel tahvillere kıyasla daha zordur. IFSB 2026 yılında sukukun "işlem görmesinin genellikle tahvillerden daha maliyetli olduğunu" tespit etti. Daha az gelişmiş yerel piyasalarda, alım ve satım fiyatları arasındaki fark sukuk için benzer tahvillere göre yaklaşık 0,40 yüzde puanı daha genişti. Büyük, sert para birimiyle ihraç edilen devlet programlarında ise ek maliyet 0 ile 0,10 yüzde puanı arasındaydı. Birçok yatırımcı sukuku vade sonuna kadar elinde tutar, bu da ikincil piyasa işlemlerini azaltır. Bir ETF, herhangi bir piyasa gününde hisse alıp satmanıza olanak tanır ancak fonun elindeki varlıklar yine de bu daha sığ piyasalarda işlem görür.

Murabaha gibi borç temelli sukuklar başka bir soruyu daha beraberinde getirir. Uluslararası İslam Fıkıh Akademisi kararlarında yansıtılan çoğunluk görüşü, bir borcun yalnızca belirli birkaç biçimde satılmasına izin verir; bu nedenle AAOIFI ve Körfez uygulamasında borç temelli sukuklar genellikle yalnızca nominal değer üzerinden işlem görür. Malezya farklı bir tutum sergilemektedir: Menkul Kıymetler Komisyonu'nun Şer'i Danışma Konseyi, 1996 yılında bey'ü'd-deyn'i (borç satışı) kabul etmiş ve Maliki ile Şafii mezheplerinin belirli koşullar altında buna izin verdiğini, Hanefi mezhebinin ise reddettiğini belirtmiştir.

Sukuka nasıl yatırım yapılır

Sukuk ETF'leri ve yatırım fonları bireysel yatırımcılara açıktır. Tek bir uluslararası sukuk satın almak daha zordur: Sobha Sukuk izahnamesinde olduğu gibi, dolar bazlı sukuklar genellikle en az 200.000 dolarlık miktarlarda sunulur.

Sukuk fonları ve ETF'leri

İhraççı belgelerinden alınan veriler, Haziran - Eylül 2026.

Zoya Pro, kapsadığı ETF'lerin ve yatırım fonlarının varlıklarını tarar, böylece değerlendirdiğiniz bir fonun kapsamda olup olmadığını ve nasıl tarandığını görebilirsiniz. SP Funds, SPSK sayfasında bir İslami esaslara uygunluk sertifikası ve denetçi raporu yayınlamaktadır. Hisse senedi fonları için en iyi helal ETF'ler rehberimize göz atın.

ABD'de

SPSK, NYSE'de işlem görmektedir. İzahnamesine göre, fonu bir IRA veya başka bir vergi avantajlı hesapta tutmadığınız sürece dağıtımlar genellikle vergiye tabidir. İş yerinde emeklilik için yatırım yapıyorsanız, 401(k) planınızın helal olup olmadığına bakın. ABD dışındaki yatırımcılar, ABD piyasalarına erişimi olan aracı kurumlar aracılığıyla SPSK gibi ABD borsalarında işlem gören ETF'leri satın alabilirler.

Birleşik Krallık'ta

Her iki UCITS ETF'i de bir ISA içinde tutulabilir, iShares fonu ayrıca bir SIPP içinde de tutulabilir. Aracı kurumunuzun SKUK için Euronext Amsterdam veya SIX borsalarını sunduğundan emin olun.

Birleşik Krallık hükümeti 2014 ve 2021 yıllarında kendi sukukunu ihraç etti. 2021 ihracının vadesi 22 Temmuz 2026'da doldu ve HM Treasury, "şu an için başka bir Sukuk ihraç etmeyi planlamadığını" belirtti. Vergi açısından HMRC, bireyler tarafından tutulan uygun sukuklardan elde edilen getiriyi sanki faizmiş gibi değerlendirmektedir.

Endonezya'da

Endonezya, vatandaşlarına perakende devlet sukukları satmaktadır. Mart 2026'dan itibaren sunulan SR024 serisi, icare yapısını kullanır, 1.000.000 Rp'den başlar ve asgari elde tutma süresinden sonra ikincil piyasada alınıp satılabilir.

Özet

Bir sukuk fonunu değerlendiriyorsanız, karar vermeden önce varlıklarını, İslami esaslara uygunluk sertifikasını, yapısını ve maliyetlerini kontrol edin. Helal yatırım 101 rehberimiz, sukukların helal hisse senetleri ve fonlarla nasıl uyum sağladığını göstermektedir.

Zoya yatırım tavsiyesi vermez. Kendi koşullarınız hakkında yetkili bir danışmana danışın.

Sıkça sorulan sorular