Apa Itu Sukuk? Cara Kerja Obligasi Syariah dan Cara Berinvestasinya

Sukuk (sertifikat investasi Islam, juga disebut obligasi syariah) adalah surat berharga yang memberi Anda sebagian kepemilikan atas aset nyata, proyek, atau bisnis. Alih-alih riba (bunga) atas pinjaman, Anda menerima bagian dari sewa atau keuntungan yang dihasilkan aset tersebut, dan penerbit biasanya membeli kembali aset itu pada saat jatuh tempo. Bentuk tunggalnya adalah sakk (sertifikat).

Jika Anda menginginkan eksposur pendapatan tetap melalui instrumen yang disusun mengikuti syariah (hukum Islam), sukuk adalah pilihan utamanya. AAOIFI (Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions) menetapkan syarat yang harus dipenuhi sebuah sukuk agar dianggap halal (diperbolehkan menurut hukum Islam). Anda dapat berinvestasi di sukuk melalui ETF dan reksa dana.

Poin-poin utama

• Sukuk memberi Anda sebagian kepemilikan atas aset dan bagian dari pendapatannya, sedangkan obligasi adalah pinjaman yang membayar bunga.
• Sebagian besar sukuk yang diperingkat bergantung pada janji penerbit untuk membeli kembali aset, sehingga Anda menanggung risiko kredit penerbit sebagaimana pemegang obligasi.
• Akad di balik sebuah sukuk menentukan apakah Anda dapat menjualnya sebelum jatuh tempo, dan perdagangannya lebih sepi dibandingkan pasar obligasi.
• Para ulama terus memperdebatkan seberapa mirip beberapa struktur dengan obligasi. AAOIFI memperketat aturannya pada 2008, dan Standar 62 yang diusulkannya masih berupa rancangan.
• Dana sukuk mencakup SPSK di AS serta ETF UCITS HSBC dan iShares yang tersedia bagi investor di Inggris.

Daftar isi

1. Cara kerja sukuk
2. Sukuk vs obligasi
3. Jenis-jenis sukuk
4. Sejarah singkat pasar sukuk
5. Apakah sukuk halal? Keberatan dan kekhawatiran
6. Cara berinvestasi di sukuk
7. Ringkasan
8. Pertanyaan yang sering diajukan

Cara kerja sukuk

Angka-angka berikut hanya ilustrasi. Misalkan sebuah perusahaan membutuhkan dana untuk proyek baru, dan Anda memiliki $1.000 untuk diinvestasikan. Perusahaan dapat menghimpun dana melalui obligasi konvensional atau melalui sukuk ijarah (sewa).

Dengan obligasi, Anda meminjamkan $1.000 kepada perusahaan. Perusahaan membayar Anda bunga, misalnya $50 per tahun, dan melunasi $1.000 Anda saat jatuh tempo. Perusahaan berutang jumlah yang sama kepada Anda apa pun yang dilakukannya dengan dana tersebut. Para ulama secara luas menganggap bunga obligasi sebagai riba, itulah sebabnya investor Muslim mencari alternatif.

Dengan sukuk ijarah, $1.000 yang sama bekerja secara berbeda:

1. Perusahaan membentuk perusahaan bertujuan khusus untuk memegang aset.
2. Anda dan investor lain menyetor dana ke perusahaan bertujuan khusus tersebut, yang menggunakan dana itu untuk membeli aset dari perusahaan, misalnya gedung perkantoran. Sertifikat Anda mencatat bagian Anda atas gedung tersebut.
3. Perusahaan bertujuan khusus menyewakan kembali gedung itu kepada perusahaan. Perusahaan membayar sewa, dan bagian sewa Anda, misalnya $50 per tahun, dibayarkan kepada Anda.
4. Dalam contoh ini, perusahaan membeli kembali gedung tersebut saat jatuh tempo pada harga yang disepakati sebesar $1.000 per sertifikat. Aturan AAOIFI membolehkan janji pembelian pada nilai nominal dalam sukuk ijarah jika janji itu berasal dari penyewa, dengan syarat penyewa bukan pula mitra, pengelola bagi hasil, atau agen.
5. Jika ini adalah sukuk berbasis aset dan perusahaan gagal bayar, Anda bergantung pada janji pembelian kembali dari perusahaan, sama seperti pemegang obligasi bergantung pada janji pelunasannya. Klaim Anda kemudian ditujukan kepada perusahaan, dan hanya sukuk yang didukung aset yang memberi Anda klaim langsung atas gedung tersebut.

Arus kas Anda tampak sangat mirip dengan arus kas pemegang obligasi. Perbedaannya terletak pada akad yang mendasarinya: Anda memperoleh sewa dari aset yang sebagiannya Anda miliki, bukan bunga atas pinjaman.

Sukuk vs obligasi

Jenis-jenis sukuk

Setiap sukuk bertumpu pada suatu akad Islam. Akad tersebut menentukan apa yang Anda miliki, dari mana imbal hasil Anda berasal, dan apakah Anda dapat menjual sertifikat Anda sebelum jatuh tempo. AAOIFI menetapkan aturan perdagangan ini dalam Standar Syariah 17 tentang sukuk investasi, yang pertama kali diterbitkan pada 2003. Agar sukuk dapat diperdagangkan, kumpulan asetnya harus sebagian besar terdiri dari aset berwujud atau hak untuk menggunakannya, yang lazim dipahami minimal 51%, meskipun ambang batasnya berbeda-beda di tiap negara, menurut Islamic Financial Services Board, atau IFSB.

Ijarah

Anda memiliki bagian dari aset yang disewakan, dan sewa tersebut membiayai distribusi Anda, seperti pada contoh di atas.

Murabahah

Dana sukuk digunakan untuk membeli barang, yang kemudian dijual kepada penerbit dengan harga pokok ditambah margin yang disepakati, dibayar secara bertahap. AAOIFI hanya membolehkan perdagangan selama pemegang masih memiliki barang tersebut. Setelah penjualan terjadi, Anda memegang utang, dan menurut pandangan mayoritas utang hanya dapat dijual pada nilai nominal.

Musyarakah

Anda dan penerbit adalah mitra dalam suatu usaha dan berbagi keuntungannya dengan rasio yang disepakati.

Mudarabah

Anda menyediakan modal dan penerbit mengelola usaha, dengan keuntungan dibagi menurut rasio yang disepakati.

Salam

Anda membayar hari ini untuk barang yang diserahkan pada tanggal tertentu di masa depan. AAOIFI membolehkan perdagangan sertifikat salam hanya setelah barang diserahkan dan sebelum barang dijual kembali.

Istisna

Dana Anda membiayai aset yang sedang dibangun atau diproduksi, yang dibeli penerbit setelah selesai dengan harga yang disepakati.

Wakalah

Seorang agen, biasanya penerbit, menginvestasikan dana Anda dalam kumpulan aset dengan imbalan biaya, dan pendapatan kumpulan aset tersebut dibayarkan kepada Anda.

Sejarah singkat pasar sukuk

Shell MDS menerbitkan sukuk pertama Malaysia pada 1990, dengan menghimpun RM125 juta, menurut Securities Commission Malaysia. Malaysia kemudian menerbitkan sukuk negara global pertama pada 2002, sebesar $600 juta berjangka lima tahun, dan AAOIFI menerbitkan standar sukuknya setahun kemudian.

Sukuk Report 2026 dari International Islamic Financial Market mencatat sukuk senilai $262,9 miliar diterbitkan di seluruh dunia pada 2025, dan total sukuk yang beredar melampaui $1 triliun untuk pertama kalinya.

Apakah sukuk halal? Keberatan dan kekhawatiran

Standar 17 AAOIFI menetapkan syarat yang harus dipenuhi sebuah sukuk agar dianggap sesuai syariah. Sebagian ulama masih mengemukakan keberatan-keberatan di bawah ini. Sebagai latar belakang, lihat panduan kami tentang standar syariah.

Apakah sukuk hanya obligasi dengan nama berbeda?

Jawabannya bergantung pada perbedaan antara sukuk berbasis aset (asset-based) dan sukuk yang didukung aset (asset-backed). Hak Anda setelah gagal bayar bergantung pada strukturnya:

"Dalam struktur berbasis aset, pembayaran sukuk didasarkan pada pembayaran dari atau terhadap aset; namun, investor tidak memiliki hak regres terhadap aset tersebut jika terjadi gagal bayar atau kepailitan. Dalam struktur yang didukung aset, terjadi pengalihan aset secara hukum ke special purpose vehicle (SPV), sehingga jika terjadi gagal bayar/kepailitan, investor memiliki hak regres terhadap aset tersebut."

Sebagian besar sukuk yang diperingkat saat ini berbasis aset, sering kali karena aturan hukum dan pajak menyulitkan pengalihan hak milik secara penuh. Mufti (ulama hukum Islam) Taqi Usmani dan para pengkritik lainnya mengatakan hal ini membuat banyak sukuk berperilaku seperti obligasi. Aturan AAOIFI tahun 2008, yang dijelaskan berikutnya, menjawab sebagian keberatan ini.

Apakah janji pembelian kembali membuat sukuk sama dengan pinjaman?

Pada 2007, Usmani, yang saat itu menjabat ketua Dewan Pengawas Syariah AAOIFI, menyatakan keberatan terhadap sukuk musyarakah dan mudarabah yang penerbitnya berjanji membeli kembali aset pada harga awalnya. Menurut pandangannya, janji itu menjamin modal investor dan menggagalkan tujuan berbagi risiko dalam kemitraan. Ia dilaporkan mengatakan bahwa sekitar 85% sukuk tidak sesuai dengan hukum Islam karena perjanjian pembelian kembali.

Pada Februari 2008, Dewan Pengawas Syariah AAOIFI menanggapinya. Pemegang sukuk yang dapat diperdagangkan harus memiliki aset nyata, dan sukuk tersebut hanya boleh mewakili utang secara insidental. Pada sukuk kemitraan, bagi hasil, dan keagenan, pengelola boleh menjanjikan pembelian kembali pada nilai pasar, nilai aset bersih, nilai wajar, atau harga yang disepakati saat pembelian kembali dilakukan. Dewan Pengawas Syariah juga harus mengawasi jalannya sebuah sukuk. Aturan-aturan ini kini menjadi bagian dari Standar 17, dan penerbitan struktur terkait di kawasan Teluk turun signifikan sesudahnya, menurut makalah Bank Dunia.

Apa itu Standar 62 AAOIFI?

AAOIFI merilis draf eksposur Standar Syariah 62 pada November 2023. Standar ini akan mewajibkan pengalihan kepemilikan hukum yang nyata, beserta risiko yang menyertainya, kepada pemegang sukuk. Lembaga pemeringkat memperingatkan bahwa hal ini dapat membuat beberapa sukuk tampak lebih seperti ekuitas daripada utang. Pada April 2025, AAOIFI menyatakan bahwa draf tersebut sedang direvisi menyusul masukan dari industri. Per September 2026, Standar 62 masih berupa draf, tanpa teks final maupun tanggal berlaku yang diumumkan.

Bisakah sukuk gagal bayar?

Bisa. Anda menanggung risiko kredit penerbit, bersama risiko harga, risiko mata uang, dan risiko bahwa suatu struktur kelak dipersoalkan atas dasar syariah. Kasus Dana Gas memperlihatkan beberapa di antaranya.

Dana Gas dari Uni Emirat Arab memiliki sukuk mudarabah senilai $700 juta yang jatuh tempo pada Oktober 2017. Pada Juni tahun itu, perusahaan menyatakan bahwa sukuk tersebut tidak lagi sesuai syariah dan karena itu melanggar hukum UEA, serta menawarkan untuk menukarnya dengan sukuk baru yang membayar kurang dari setengah tingkat keuntungan. Pengadilan Tinggi Inggris memutuskan bahwa janji pembelian Dana Gas dapat ditegakkan. Para pemegang kemudian menyetujui penyelesaian dengan suara mayoritas yang sangat besar, dengan memilih antara keluar pada 90,5 sen per dolar dan sukuk baru bertenor tiga tahun, menurut Trowers & Hamlins.

Mudahkah menjual sukuk?

Menjual lebih sulit dibandingkan dengan obligasi. IFSB menemukan pada 2026 bahwa sukuk "umumnya lebih mahal untuk diperdagangkan daripada obligasi". Di pasar lokal yang kurang berkembang, selisih antara harga beli dan harga jual sekitar 0,40 poin persentase lebih lebar untuk sukuk dibandingkan obligasi yang sebanding. Dalam program pemerintah besar berdenominasi mata uang keras, biaya tambahannya 0 hingga 0,10 poin persentase. Banyak investor menyimpan sukuk sampai jatuh tempo, sehingga mengurangi perdagangan di pasar sekunder. ETF memungkinkan Anda memperdagangkan unitnya pada setiap hari pasar, tetapi kepemilikan dana tersebut tetap diperdagangkan di pasar yang lebih tipis ini.

Sukuk berbasis utang, seperti murabahah, memunculkan pertanyaan lebih lanjut. Pandangan mayoritas, sebagaimana tercermin dalam resolusi Akademi Fikih Islam Internasional, hanya membolehkan utang dijual dalam beberapa bentuk tertentu, sehingga dalam praktik AAOIFI dan kawasan Teluk, sukuk berbasis utang umumnya hanya diperdagangkan pada nilai nominal. Malaysia mengambil posisi yang berbeda: Dewan Penasihat Syariah di Securities Commission Malaysia menerima bai al-dayn (jual beli utang) pada 1996, dengan mencatat bahwa mazhab Maliki dan Syafi'i membolehkannya dengan syarat-syarat tertentu, sementara mazhab Hanafi menolaknya.

Cara berinvestasi di sukuk

ETF dan reksa dana sukuk terbuka bagi investor individu. Membeli satu sukuk internasional lebih sulit: sukuk berdenominasi dolar biasanya hadir dalam jumlah minimum $200.000, seperti pada dokumen penawaran (offering circular) Sobha Sukuk.

Dana sukuk dan ETF

Angka dari dokumen penerbit, Juni hingga September 2026.

Zoya Pro menyaring kepemilikan ETF dan reksa dana yang dicakupnya, sehingga Anda dapat melihat apakah dana yang Anda pertimbangkan tercakup dan bagaimana hasil penyaringannya. SP Funds menerbitkan sertifikat syariah dan laporan auditor di halaman SPSK mereka. Untuk dana ekuitas, lihat panduan kami tentang ETF halal terbaik.

Di AS

SPSK tercatat di NYSE. Prospektusnya menyatakan bahwa distribusi umumnya dikenai pajak kecuali Anda menyimpan dana tersebut dalam IRA atau akun berkeuntungan pajak lainnya. Jika Anda berinvestasi untuk pensiun melalui tempat kerja, lihat apakah program 401(k) Anda halal. Investor di luar AS dapat membeli ETF yang tercatat di AS seperti SPSK melalui broker yang memiliki akses ke pasar AS.

Di Inggris

Kedua ETF UCITS dapat disimpan dalam ISA, dan dana iShares juga dalam SIPP. Pastikan platform Anda menawarkan Euronext Amsterdam atau SIX untuk SKUK.

Pemerintah Inggris menerbitkan sukuknya sendiri pada 2014 dan 2021. Penerbitan 2021 jatuh tempo pada 22 Juli 2026, dan HM Treasury telah menyatakan bahwa mereka "saat ini tidak berencana menerbitkan Sukuk lainnya". Untuk pajak, HMRC memperlakukan imbal hasil sukuk yang memenuhi syarat yang dipegang individu seolah-olah sebagai bunga.

Di Indonesia

Indonesia menjual sukuk negara ritel kepada warganya. Seri SR024, yang ditawarkan sejak Maret 2026, menggunakan struktur ijarah, dimulai dari Rp1.000.000, dan dapat diperdagangkan di pasar sekunder setelah masa kepemilikan minimum.

Ringkasan

Jika Anda mempertimbangkan dana sukuk, periksa kepemilikan, sertifikat syariah, struktur, dan biayanya sebelum memutuskan. Panduan investasi halal 101 kami menunjukkan bagaimana sukuk berdampingan dengan saham dan dana halal.

Zoya tidak memberikan nasihat investasi. Konsultasikan dengan penasihat yang berkualifikasi mengenai keadaan Anda.

Pertanyaan yang sering diajukan