Que sont les sukuk ? Comment fonctionnent les obligations islamiques et comment investir

Les sukuk (certificats d'investissement islamiques, aussi appelés obligations islamiques) sont des titres qui vous confèrent une copropriété d'un actif réel, d'un projet ou d'une entreprise. Au lieu de recevoir du riba (intérêt) sur un prêt, vous recevez une part du loyer ou du profit généré par cet actif, et l'émetteur rachète généralement l'actif à l'échéance. Le singulier est sakk (certificat).

Si vous souhaitez une exposition à revenu fixe via des instruments structurés pour suivre la charia (loi islamique), les sukuk sont la principale option. AAOIFI (l'Organisation de comptabilité et d'audit pour les institutions financières islamiques) définit les conditions qu'un sukuk doit remplir pour être considéré comme halal (autorisé par la loi islamique). Vous pouvez investir dans les sukuk via des ETF et des fonds communs de placement.

Points clés

• Un sukuk vous donne une copropriété d'un actif et une part de ses revenus, tandis qu'une obligation est un prêt qui rapporte des intérêts.
• La plupart des sukuk notés dépendent de la promesse de l'émetteur de racheter l'actif, vous portez donc le risque de crédit de l'émetteur tout comme un détenteur d'obligations.
• Le contrat derrière un sukuk détermine si vous pouvez le vendre avant l'échéance, et les échanges sont moins liquides que sur les marchés obligataires.
• Les savants continuent de débattre de la ressemblance de certaines structures avec les obligations. AAOIFI a durci ses règles en 2008, et sa proposition de norme 62 est toujours à l'état de projet.
• Les fonds de sukuk incluent SPSK aux États-Unis ainsi que les ETF UCITS de HSBC et iShares disponibles pour les investisseurs au Royaume-Uni.

Table des matières

1. Comment fonctionnent les sukuk
2. Sukuk vs obligations
3. Types de sukuk
4. Une brève histoire du marché des sukuk
5. Les sukuk sont-ils halal ? Objections et préoccupations
6. Comment investir dans les sukuk
7. Résumé
8. Questions fréquentes

Comment fonctionnent les sukuk

Ces chiffres sont donnés à titre illustratif. Imaginons qu'une entreprise ait besoin de fonds pour un nouveau projet et que vous disposiez de 1 000 $ à investir. L'entreprise peut lever ces fonds via une obligation conventionnelle ou via un sukuk ijarah (location).

Avec une obligation, vous prêtez 1 000 $ à l'entreprise. Elle vous verse des intérêts, disons 50 $ par an, et vous rembourse vos 1 000 $ à l'échéance. L'entreprise vous doit la même somme, quoi qu'elle fasse de l'argent. Les savants considèrent largement les intérêts obligataires comme du riba, c'est pourquoi les investisseurs musulmans recherchent des alternatives.

Avec un sukuk ijarah, ces mêmes 1 000 $ fonctionnent différemment :

1. L'entreprise crée une société ad hoc pour détenir les actifs.
2. Vous et les autres investisseurs versez des fonds dans cette société ad hoc, qui utilise l'argent pour acheter un actif à l'entreprise, par exemple un immeuble de bureaux. Votre certificat atteste de votre part dans cet immeuble.
3. La société ad hoc loue l'immeuble à l'entreprise. L'entreprise paie un loyer, et votre part de ce loyer, disons 50 $ par an, vous est versée.
4. Dans cet exemple, l'entreprise rachète l'immeuble à l'échéance au prix convenu de 1 000 $ par certificat. Les règles de l'AAOIFI autorisent une promesse de rachat à la valeur nominale dans les sukuk ijarah lorsqu'elle émane du locataire, à condition que le locataire ne soit pas également associé, gestionnaire partageant les profits ou mandataire.
5. S'il s'agit d'un sukuk basé sur des actifs et que l'entreprise fait défaut, vous dépendez de sa promesse de rachat, tout comme un détenteur d'obligations dépend de la promesse de remboursement. Votre créance est alors sur l'entreprise ; seuls les sukuk adossés à des actifs vous donnent un droit direct sur l'immeuble.

Vos flux de trésorerie ressemblent beaucoup à ceux d'un détenteur d'obligations. La différence réside dans le contrat sous-jacent : vous percevez un loyer provenant d'un actif dont vous détenez une part, au lieu d'intérêts sur un prêt.

Sukuk vs obligations

Types de sukuk

Chaque sukuk repose sur un contrat islamique. Le contrat détermine ce que vous possédez, la provenance de votre rendement et si vous pouvez vendre votre certificat avant l'échéance. L'AAOIFI a établi ces règles de négociation dans sa norme charia n° 17 sur les sukuk d'investissement, publiée pour la première fois en 2003. Pour qu'un sukuk soit négociable, le portefeuille doit être composé majoritairement d'actifs tangibles ou de droits d'usage, généralement compris comme au moins 51 %, bien que les seuils varient selon les pays, selon l'Islamic Financial Services Board, ou IFSB.

Ijarah

Vous possédez une part d'un actif qui est loué, et le loyer finance vos distributions, comme dans l'exemple détaillé ci-dessus.

Murabaha

L'argent du sukuk achète des biens, qui sont ensuite vendus à l'émetteur au prix coûtant majoré d'une marge convenue, payée dans le temps. L'AAOIFI autorise la négociation uniquement tant que les détenteurs possèdent encore les biens. Une fois la vente effectuée, vous détenez une créance, et selon l'avis majoritaire, une créance ne peut être vendue qu'à sa valeur nominale.

Musharakah

Vous et l'émetteur êtes partenaires dans une entreprise et partagez ses profits selon un ratio convenu.

Mudarabah

Vous fournissez le capital et l'émetteur gère l'entreprise, les bénéfices étant répartis selon un ratio convenu.

Salam

Vous payez aujourd'hui pour des biens livrés à une date future déterminée. L'AAOIFI autorise la négociation des certificats salam uniquement après la livraison des biens et avant qu'ils ne soient revendus.

Istisna

Votre argent finance un actif en cours de construction ou de fabrication, que l'émetteur achète à son achèvement pour un prix convenu.

Wakalah

Un agent, généralement l'émetteur, investit votre argent dans un panier d'actifs contre rémunération, et les revenus générés par ce panier vous sont reversés.

Une brève histoire du marché des sukuk

Shell MDS a émis le premier sukuk de Malaisie en 1990, levant 125 millions de RM, selon la Securities Commission Malaysia. La Malaisie a suivi avec le premier sukuk souverain mondial en 2002, une émission de 600 millions de dollars sur cinq ans, et l'AAOIFI a publié sa norme sur les sukuk un an plus tard.

Le Sukuk Report 2026 de l'International Islamic Financial Market a recensé 262,9 milliards de dollars de sukuk émis dans le monde en 2025, et le total des sukuk en circulation a dépassé pour la première fois 1 billion de dollars.

Les sukuk sont-ils halal ? Objections et préoccupations

La norme 17 de l'AAOIFI définit les conditions qu'un sukuk doit remplir pour être considéré comme conforme à la charia. Certains savants soulèvent encore les objections ci-dessous. Pour plus de contexte, consultez notre guide sur les normes charia.

Les sukuk ne sont-ils que des obligations sous un autre nom ?

La réponse dépend de la différence entre les sukuk basés sur des actifs et les sukuk adossés à des actifs. Vos droits en cas de défaut dépendent de la structure :

« Dans une structure basée sur des actifs, les paiements des sukuk sont fondés sur les paiements des actifs ou contre ceux-ci ; cependant, les investisseurs n'ont pas de recours contre les actifs en cas de défaut ou d'insolvabilité. Dans la structure adossée à des actifs, il existe un transfert juridique des actifs vers des véhicules à vocation spéciale (SPV), et donc en cas de défaut/insolvabilité, les investisseurs ont un recours contre les actifs. »

La plupart des sukuk notés aujourd'hui sont basés sur des actifs, souvent parce que les règles juridiques et fiscales rendent difficile un transfert complet de propriété. Le mufti (savant en droit islamique) Taqi Usmani et d'autres critiques affirment que cela conduit de nombreux sukuk à se comporter comme des obligations. Les règles de 2008 de l'AAOIFI, décrites ci-après, ont répondu à une partie de cette objection.

Les promesses de rachat rendent-elles les sukuk identiques à un prêt ?

En 2007, Usmani, alors président du comité charia de l'AAOIFI, s'est opposé aux sukuk musharakah et mudarabah dans lesquels l'émetteur promettait de racheter les actifs à leur prix d'origine. Selon lui, cette promesse garantissait le capital des investisseurs et allait à l'encontre de l'objectif de partage des risques inhérent à un partenariat. Il a été rapporté qu'il aurait déclaré qu'environ 85 % des sukuk n'étaient pas conformes à la loi islamique en raison des accords de rachat.

En février 2008, le conseil charia de l'AAOIFI a répondu. Les détenteurs de sukuk négociables doivent posséder des actifs réels, et ces sukuk ne peuvent représenter des dettes qu'à titre accessoire. Dans les sukuk de partenariat, de partage des profits et d'agence, le gestionnaire peut promettre un rachat à la valeur de marché, à la valeur nette d'inventaire, à la juste valeur ou à un prix convenu au moment où le rachat a lieu. Les comités charia doivent également superviser le fonctionnement d'un sukuk. Ces règles font désormais partie de la norme 17, et les émissions dans le Golfe des structures concernées ont considérablement diminué par la suite, selon le rapport de la Banque mondiale.

Qu'est-ce que la norme 62 de l'AAOIFI ?

L'AAOIFI a publié un projet de norme charia 62 en novembre 2023. Celle-ci exigerait un transfert réel de la propriété légale, ainsi que les risques qui y sont associés, aux détenteurs de sukuk. Les agences de notation ont averti que cela pourrait faire ressembler certains sukuk davantage à des actions qu'à des titres de créance. En avril 2025, l'AAOIFI a déclaré que le projet était en cours de révision suite aux commentaires du secteur. En septembre 2026, la norme 62 reste à l'état de projet, sans texte définitif ni date d'entrée en vigueur publiés.

Un sukuk peut-il faire défaut ?

Oui. Vous supportez le risque de crédit de l'émetteur, ainsi que le risque de prix, le risque de change et le risque qu'une structure soit ultérieurement contestée pour des raisons liées à la charia. L'affaire Dana Gas en illustre plusieurs aspects.

La société Dana Gas, basée aux Émirats arabes unis, avait des sukuk de type mudarabah d'une valeur de 700 millions de dollars arrivant à échéance en octobre 2017. En juin de cette année-là, l'entreprise a déclaré que les sukuk avaient cessé d'être conformes à la charia et étaient donc illégaux selon le droit des Émirats arabes unis, et elle a proposé de les échanger contre de nouveaux sukuk offrant un taux de profit inférieur de moitié. La Haute Cour d'Angleterre a jugé que la promesse de rachat de Dana Gas était exécutoire. Les détenteurs ont ensuite approuvé un règlement à une écrasante majorité, choisissant entre une sortie à 90,5 cents par dollar et un nouveau sukuk à trois ans, selon Trowers & Hamlins.

Peut-on vendre facilement des sukuk ?

La vente est plus difficile que pour les obligations. L'IFSB a constaté en 2026 que les sukuk « étaient généralement plus coûteux à négocier que les obligations ». Sur les marchés locaux moins développés, l'écart entre les prix d'achat et de vente était d'environ 0,40 point de pourcentage plus large pour les sukuk que pour des obligations comparables. Dans les grands programmes gouvernementaux en devises fortes, le coût supplémentaire était de 0 à 0,10 point de pourcentage. De nombreux investisseurs conservent les sukuk jusqu'à l'échéance, ce qui réduit les échanges sur le marché secondaire. Un ETF vous permet de négocier des parts n'importe quel jour de marché, mais les actifs détenus par le fonds continuent de se négocier sur ces marchés moins liquides.

Les sukuk basés sur la dette, tels que les murabaha, soulèvent une question supplémentaire. L'opinion majoritaire, reflétée dans les résolutions de l'Académie internationale du fiqh islamique, autorise la vente d'une dette uniquement sous quelques formes définies ; ainsi, selon la pratique de l'AAOIFI et du Golfe, les sukuk basés sur la dette ne se négocient généralement qu'à leur valeur nominale. La Malaisie adopte une position différente : le Conseil consultatif de la charia de sa Commission des valeurs mobilières a accepté le bai al-dayn (vente de dette) en 1996, notant que les écoles malikite et shafi'ite de droit islamique l'autorisent sous certaines conditions, tandis que l'école hanafite le rejette.

Comment investir dans les sukuk

Les ETF et fonds communs de placement de sukuk sont accessibles aux investisseurs individuels. Acheter un seul sukuk international est plus difficile : les sukuk en dollars sont généralement proposés pour des montants minimums de 200 000 $, comme indiqué dans la circulaire d'offre de Sobha Sukuk.

Fonds et ETF de sukuk

Chiffres issus des documents des émetteurs, de juin à septembre 2026.

Zoya Pro filtre les actifs des ETF et fonds communs de placement qu'il couvre, afin que vous puissiez voir si un fonds que vous envisagez est couvert et comment il est filtré. SP Funds publie un certificat de conformité à la charia et un rapport d'audit sur sa page SPSK. Pour les fonds d'actions, consultez notre guide des meilleurs ETF halal.

Aux États-Unis

SPSK est coté au NYSE. Son prospectus indique que les distributions sont généralement imposables, sauf si vous détenez le fonds dans un IRA ou un autre compte fiscalement avantageux. Si vous investissez pour votre retraite au travail, vérifiez si votre plan 401(k) est halal. Les investisseurs hors des États-Unis peuvent acheter des ETF cotés aux États-Unis tels que SPSK par l'intermédiaire de courtiers ayant accès au marché américain.

Au Royaume-Uni

Les deux ETF UCITS peuvent être détenus dans un ISA, et le fonds iShares également dans un SIPP. Vérifiez que votre plateforme propose Euronext Amsterdam ou SIX pour SKUK.

Le gouvernement britannique a émis ses propres sukuk en 2014 et 2021. L'émission de 2021 est arrivée à échéance le 22 juillet 2026, et le Trésor britannique a déclaré qu'il « ne prévoit pas pour le moment d'émettre un autre sukuk ». Sur le plan fiscal, le HMRC traite le rendement des sukuk qualifiés détenus par des particuliers comme s'il s'agissait d'intérêts.

En Indonésie

L'Indonésie vend des sukuk gouvernementaux de détail à ses citoyens. La série SR024, proposée à partir de mars 2026, utilise une structure ijarah, commence à 1 000 000 Rp et est négociable sur le marché secondaire après une période de détention minimale.

Résumé

Si vous envisagez un fonds de sukuk, vérifiez ses actifs, son certificat de conformité à la charia, sa structure et ses frais avant de prendre une décision. Notre guide de l'investissement halal 101 montre comment les sukuk s'intègrent aux côtés des actions et des fonds halal.

Zoya ne fournit pas de conseils en investissement. Consultez un conseiller qualifié concernant votre situation personnelle.

Questions fréquentes