ما هي الصكوك؟ كيف تعمل السندات الإسلامية وكيف تستثمر فيها
الصكوك (شهادات استثمار إسلامية، وتُعرف أيضاً بالسندات الإسلامية) هي أوراق مالية تمنحك ملكية جزئية في أصل أو مشروع أو نشاط تجاري حقيقي. وبدلاً من الربا (الفائدة) على القرض، تحصل على حصة من الإيجار أو الربح الذي يحققه ذلك الأصل، وعادةً ما يقوم المُصدر بإعادة شراء الأصل عند تاريخ الاستحقاق. ومفردها صك (أي شهادة).
إذا كنت ترغب في الاستثمار في فئة الدخل الثابت من خلال أدوات مهيكلة لتتوافق مع الشريعة، فإن الصكوك هي الخيار الأساسي. تضع AAOIFI (هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية) الشروط التي يجب أن تستوفيها الصكوك لتُعتبر حلالاً (جائزة وفقاً للشريعة الإسلامية). يمكنك الاستثمار في الصكوك من خلال صناديق ETF وصناديق الاستثمار المشتركة.
أبرز النقاط
- تمنحك الصكوك ملكية جزئية في أصل وحصة من دخله، بينما السند هو قرض يدفع فائدة.
- تعتمد معظم الصكوك المصنفة ائتمانياً على وعد المُصدر بإعادة شراء الأصل، لذا فأنت تتحمل مخاطر الائتمان الخاصة بالمُصدر تماماً كما يفعل حامل السند.
- يحدد العقد الكامن وراء الصكوك ما إذا كان بإمكانك بيعها قبل تاريخ الاستحقاق، كما أن التداول فيها أقل سيولة مقارنة بأسواق السندات.
- لا يزال العلماء يتناقشون حول مدى تشابه بعض الهياكل مع السندات. وقد شددت AAOIFI قواعدها في عام 2008، ولا يزال معيارها المقترح رقم 62 في مرحلة المسودة.
- تشمل صناديق الصكوك SPSK في الولايات المتحدة، وصناديق HSBC وiShares UCITS المتاحة للمستثمرين في المملكة المتحدة.
جدول المحتويات
- كيف تعمل الصكوك
- الصكوك مقابل السندات
- أنواع الصكوك
- لمحة تاريخية عن سوق الصكوك
- هل الصكوك حلال؟ الاعتراضات والمخاوف
- كيف تستثمر في الصكوك
- ملخص
- الأسئلة الشائعة
كيف تعمل الصكوك
هذه الأرقام توضيحية. لنفترض أن شركة ما تحتاج إلى تمويل لمشروع جديد، ولديك $1,000 للاستثمار. يمكن للشركة جمع الأموال من خلال سند تقليدي أو من خلال صكوك الإجارة.
في حالة السندات، أنت تقرض الشركة $1,000. وتدفع لك الشركة فائدة، ولنقل $50 سنوياً، وتعيد لك $1,000 عند الاستحقاق. وتظل الشركة مدينة لك بالمبلغ نفسه بغض النظر عما تفعله بالمال. ويعتبر العلماء على نطاق واسع أن فائدة السندات من الربا، ولهذا السبب يبحث المستثمرون المسلمون عن بدائل.
في حالة صكوك الإجارة، يعمل مبلغ $1,000 نفسه بطريقة مختلفة:
- تنشئ الشركة شركة ذات غرض خاص لامتلاك الأصول.
- تدفع أنت والمستثمرون الآخرون أموالكم إلى الشركة ذات الغرض الخاص، التي تستخدمها لشراء أصل من الشركة، مثل مبنى مكاتب. وتُثبت شهادتك حصتك في ذلك المبنى.
- تعيد الشركة ذات الغرض الخاص تأجير المبنى إلى الشركة. تدفع الشركة الإيجار، وتُدفع لك حصتك منه، ولنقل $50 سنوياً.
- في هذا المثال، تعيد الشركة شراء المبنى عند الاستحقاق بالسعر المتفق عليه وهو $1,000 لكل شهادة. وتسمح قواعد AAOIFI بالوعد بإعادة الشراء بالقيمة الاسمية في صكوك الإجارة إذا صدر الوعد من المستأجر، بشرط ألا يكون المستأجر أيضاً شريكاً أو مديراً بحصة من الأرباح أو وكيلاً.
- إذا كانت هذه صكوكاً قائمة على الأصول وتعثرت الشركة، فإنك تعتمد على وعدها بإعادة الشراء، تماماً كما يعتمد حامل السند على وعدها بالسداد. وعندها تكون مطالبتك على الشركة، ولا تمنحك مطالبة مباشرة على المبنى إلا الصكوك المدعومة بالأصول.
تبدو تدفقاتك النقدية مشابهة جداً لتدفقات حامل السندات. الفرق يكمن في العقد الأساسي: أنت تكسب إيجاراً من أصل تمتلك حصة فيه، بدلاً من الفائدة على قرض.
الصكوك مقابل السندات
| الميزة | السند التقليدي | الصكوك |
|---|---|---|
| ما تمتلكه | قرض للمُصدر | حصة في أصل أو مشروع أو نشاط تجاري |
| مصدر المدفوعات | فائدة على القرض | إيجار أو أرباح أو عائدات بيع من الأصل |
| حجم المدفوعات | ثابت، أو مرتبط بسعر فائدة مرجعي | غالباً ثابت في صكوك الإجارة؛ متغير في صكوك المشاركة في الأرباح |
| استخدام الأموال | أي غرض | أنشطة معتمدة من قبل هيئة شرعية |
| عند الاستحقاق | يقوم المُصدر بسداد القرض | في الصكوك القائمة على الأصول، يعد المُصدر عادةً بإعادة شراء الأصل |
| مخاطر الائتمان | مخاطر المُصدر | عادةً مخاطر المُصدر، من خلال وعده بإعادة الشراء |
| التداول | أسواق نشطة للإصدارات الكبيرة | أسواق أقل سيولة؛ الصكوك القائمة على الديون تُتداول فقط بالقيمة الاسمية وفق رأي جمهور الفقهاء |
أنواع الصكوك
يستند كل إصدار من الصكوك إلى عقد إسلامي. يحدد العقد ما تمتلكه، ومصدر عائدك، وما إذا كان بإمكانك بيع شهادتك قبل الاستحقاق. وقد وضعت AAOIFI قواعد التداول هذه في المعيار الشرعي رقم 17 بشأن صكوك الاستثمار، الذي صدر لأول مرة في عام 2003. ولكي تكون الصكوك قابلة للتداول، يجب أن تتكون مجموعة الأصول في معظمها من أصول ملموسة أو حقوق الانتفاع بها، وهو ما يُفهم عادةً على أنه 51% على الأقل، وإن كانت هذه النسبة تختلف من بلد إلى آخر، بحسب مجلس الخدمات المالية الإسلامية، أو IFSB.
| الهيكل | ما تمتلكه | مصدر عوائدك | هل يمكنك البيع قبل الاستحقاق؟ |
|---|---|---|---|
| الإجارة | أصل مؤجر | إيجار | بعد انتقال الملكية إلى حملة الصكوك |
| المرابحة | سلع، ثم مبلغ مستحق لك | هامش الربح المتفق عليه | فقط قبل بيع السلع؛ بعد ذلك، تمنع AAOIFI التداول |
| المشاركة | حصة في مشروع مشترك | حصة من الأرباح | بعد إغلاق الاكتتاب وبدء النشاط |
| المضاربة | رأس مال في مشروع يديره المُصدر | حصة من الأرباح | بعد إغلاق الاكتتاب وبدء النشاط |
| السلم | سلع سيتم تسليمها لاحقاً | بيع السلع | فقط في حالات محدودة |
| الاستصناع | أموال لأصل قيد الإنشاء | سعر بيع الأصل النهائي | بينما تُحتفظ الأموال كأصول؛ وتطبق قواعد الديون بعد ذلك |
| الوكالة | محفظة أصول يديرها وكيل | دخل من المحفظة | بعد إغلاق الاكتتاب وبدء النشاط |
الإجارة
أنت تمتلك حصة في أصل مؤجر، ويدفع الإيجار توزيعاتك، كما في المثال التوضيحي أعلاه.
المرابحة
تُستخدم أموال الصكوك لشراء سلع، تُباع بعد ذلك للمُصدر بالتكلفة مضافاً إليها هامش ربح متفق عليه، ويُدفع ثمنها على فترات. تسمح AAOIFI بالتداول فقط ما دام حملة الصكوك يمتلكون السلع. وبمجرد إتمام البيع، تصبح حاملاً لدين، ووفق رأي جمهور الفقهاء لا يمكن بيع الدين إلا بالقيمة الاسمية.
المشاركة
أنت والمُصدر شريكان في مشروع وتتقاسمان أرباحه بنسبة متفق عليها.
المضاربة
تقدم أنت رأس المال، بينما يتولى المُصدر إدارة المشروع، وتُوزع الأرباح وفق نسبة متفق عليها.
السلم
تدفع أنت الثمن اليوم مقابل سلع تُسلم في تاريخ مستقبلي محدد. تسمح AAOIFI بتداول صكوك السلم فقط بعد تسليم السلع وقبل إعادة بيعها.
الاستصناع
تموّل أموالك أصلاً قيد البناء أو التصنيع، يشتريه المُصدر عند اكتماله بسعر متفق عليه.
الوكالة
يقوم وكيل، عادة ما يكون هو المُصدر، باستثمار أموالك في مجموعة من الأصول مقابل رسوم، وتُدفع لك عوائد هذه المجموعة.
لمحة تاريخية عن سوق الصكوك
أصدرت شركة Shell MDS أول صكوك في ماليزيا عام 1990، وجمعت بها RM125 مليون، بحسب هيئة الأوراق المالية الماليزية. ثم أصدرت ماليزيا أول صكوك سيادية عالمية في عام 2002، وهو إصدار لأجل خمس سنوات بقيمة $600 مليون، ونشرت AAOIFI معيارها الخاص بالصكوك بعد ذلك بعام.
أشار تقرير الصكوك لعام 2026 الصادر عن السوق المالية الإسلامية الدولية إلى إصدار صكوك بقيمة $262.9 مليار عالمياً في عام 2025، وتجاوز إجمالي الصكوك القائمة حاجز $1 تريليون لأول مرة.
هل الصكوك حلال؟ الاعتراضات والمخاوف
يحدد المعيار رقم 17 الصادر عن AAOIFI الشروط التي يجب أن تستوفيها الصكوك لتُعتبر متوافقة مع الشريعة. ولا يزال بعض العلماء يطرحون الاعتراضات المذكورة أدناه. للمزيد من الخلفية، طالع دليلنا حول المعايير الشرعية.
هل الصكوك مجرد سندات باسم مختلف؟
تعتمد الإجابة على الفرق بين الصكوك القائمة على الأصول والصكوك المدعومة بالأصول. تعتمد حقوقك في حالة التخلف عن السداد على الهيكلية:
"في الهيكلية القائمة على الأصول، تستند مدفوعات الصكوك إلى المدفوعات الناتجة عن الأصول أو مقابلها؛ ومع ذلك، لا يملك المستثمرون حق الرجوع على الأصول في حالة التخلف عن السداد أو الإعسار. أما في الهيكلية المدعومة بالأصول، فيتم نقل الأصول قانونياً إلى شركات ذات غرض خاص (SPVs)، وبالتالي في حالة التخلف عن السداد أو الإعسار، يكون للمستثمرين حق الرجوع على الأصول."
معظم الصكوك المصنفة ائتمانياً اليوم قائمة على الأصول، وغالباً ما يعود ذلك إلى أن القواعد القانونية والضريبية تجعل النقل الكامل للملكية أمراً صعباً. ويرى المفتي تقي عثماني وغيره من المنتقدين أن هذا يجعل كثيراً من الصكوك تعمل عمل السندات. وقد عالجت قواعد AAOIFI لعام 2008، الموضحة أدناه، جزءاً من هذا الاعتراض.
هل تجعل وعود إعادة الشراء الصكوك مماثلة للقرض؟
في عام 2007، اعترض تقي عثماني، الذي كان آنذاك رئيساً للمجلس الشرعي في AAOIFI، على صكوك المشاركة والمضاربة التي يعد فيها المُصدر بإعادة شراء الأصول بسعرها الأصلي. ومن وجهة نظره، كان هذا الوعد يضمن رأس مال المستثمرين ويُفرغ المشاركة من غرضها القائم على تقاسم المخاطر. وقد نُقل عنه قوله إن نحو 85% من الصكوك لم تكن متوافقة مع الشريعة الإسلامية بسبب اتفاقيات إعادة الشراء.
في فبراير 2008، استجاب المجلس الشرعي في AAOIFI. فحملة الصكوك القابلة للتداول يجب أن يمتلكوا أصولاً حقيقية، ولا يجوز أن تمثل تلك الصكوك ديوناً إلا بصورة تبعية. وفي صكوك المشاركة والمضاربة والوكالة، يجوز للمدير أن يعد بإعادة الشراء بالقيمة السوقية، أو صافي قيمة الأصول، أو القيمة العادلة، أو بسعر يُتفق عليه عند إعادة الشراء. كما يجب على الهيئات الشرعية الإشراف على طريقة تنفيذ الصكوك. وأصبحت هذه القواعد الآن جزءاً من المعيار رقم 17، وانخفض إصدار الهياكل المتأثرة في الخليج بشكل ملحوظ بعد ذلك، وفقاً لورقة البنك الدولي.
ما هو معيار AAOIFI رقم 62؟
أصدرت AAOIFI مسودة مشروع المعيار الشرعي رقم 62 في نوفمبر 2023. ومن شأن هذا المعيار أن يشترط نقلاً حقيقياً للملكية القانونية، وما يترتب عليها من مخاطر، إلى حملة الصكوك. وحذرت وكالات التصنيف من أن ذلك قد يجعل بعض الصكوك أقرب إلى الأسهم منها إلى الديون. وفي أبريل 2025، ذكرت AAOIFI أن المسودة قيد المراجعة بعد تلقي ملاحظات القطاع. وحتى سبتمبر 2026، لا يزال المعيار رقم 62 مسودة، ولم يُنشر نصه النهائي ولا تاريخ سريانه.
هل يمكن أن تتعثر الصكوك؟
نعم. فأنت تتحمل مخاطر الائتمان الخاصة بالمُصدر، إلى جانب مخاطر السعر، ومخاطر العملة، وخطر الطعن لاحقاً في هيكل الصكوك من الناحية الشرعية. وتوضح قضية Dana Gas عدداً من هذه المخاطر.
كان لدى شركة Dana Gas الإماراتية صكوك مضاربة بقيمة $700 مليون تستحق في أكتوبر 2017. وفي يونيو من ذلك العام، أعلنت الشركة أن الصكوك لم تعد متوافقة مع الشريعة، وأنها بالتالي غير قانونية بموجب قانون دولة الإمارات، وعرضت استبدالها بصكوك جديدة بمعدل ربح يقل عن نصف المعدل الأصلي. وقضت المحكمة العليا الإنجليزية بأن وعد إعادة الشراء الذي قدمته Dana Gas قابل للتنفيذ. ثم وافق حملة الصكوك بأغلبية ساحقة على تسوية خيّرتهم بين الخروج بسعر 90.5 سنتاً لكل دولار أو الحصول على صكوك جديدة لأجل ثلاث سنوات، بحسب Trowers & Hamlins.
هل يمكنك بيع الصكوك بسهولة؟
بيع الصكوك أصعب من بيع السندات. فقد وجد IFSB في عام 2026 أن الصكوك "كانت عادةً أعلى تكلفةً في التداول من السندات". وفي الأسواق المحلية الأقل تطوراً، كان الفارق بين سعري الشراء والبيع أوسع بنحو 0.40 نقطة مئوية للصكوك مقارنة بالسندات المماثلة. أما في برامج الإصدار الحكومية الكبيرة بالعملات الصعبة، فتراوحت التكلفة الإضافية بين 0 و0.10 نقطة مئوية. ويحتفظ كثير من المستثمرين بالصكوك حتى تاريخ الاستحقاق، مما يقلل التداول في السوق الثانوية. ويتيح لك صندوق ETF تداول أسهمه في أي يوم تداول، لكن أصول الصندوق نفسها لا تزال تُتداول في هذه الأسواق الأقل سيولة.
وتثير الصكوك القائمة على الديون، مثل المرابحة، تساؤلاً إضافياً. فرأي جمهور الفقهاء، كما تعكسه قرارات مجمع الفقه الإسلامي الدولي، لا يجيز بيع الدين إلا في صور محددة قليلة، ولذلك لا تُتداول الصكوك القائمة على الديون عموماً إلا بالقيمة الاسمية في ممارسة AAOIFI ودول الخليج. وتتخذ ماليزيا موقفاً مختلفاً: فقد أقرّ المجلس الاستشاري الشرعي التابع لهيئة الأوراق المالية فيها بيع الدين في عام 1996، مشيراً إلى أن المذهبين المالكي والشافعي يجيزانه بشروط، بينما يرفضه المذهب الحنفي.
كيف تستثمر في الصكوك
صناديق ETF والصناديق المشتركة للصكوك متاحة للمستثمرين الأفراد. أما شراء صك دولي منفرد فأصعب: إذ تُطرح الصكوك المقومة بالدولار عادةً بحد أدنى يبلغ $200,000، كما في نشرة إصدار صكوك Sobha.
صناديق الصكوك وصناديق ETF
| الصندوق | الرمز والبورصة | جهة الإصدار | التكلفة السنوية | الحد الأدنى وملاحظات |
|---|---|---|---|---|
| SP Funds Dow Jones Global Sukuk ETF | SPSK، NYSE | SP Funds | 0.50% نسبة المصروفات | سهم واحد؛ توزيعات شهرية |
| Amana Participation Fund | AMAPX للمستثمرين وAMIPX للمؤسسات، صندوق استثمار مشترك أمريكي | Saturna Capital | 0.82% للمستثمرين، 0.59% للمؤسسات | $100 لفئة AMAPX، و$1,000,000 لفئة AMIPX |
| HSBC Global Sukuk UCITS ETF | HBKU بالدولار وHBKS بالجنيه الإسترليني، London Stock Exchange؛ وHBKS متاح أيضاً في Euronext Paris | HSBC Asset Management | 0.37% رسوم جارية تقديرية (فئة ETF C) | مؤهل لحساب ISA؛ صندوق حاصل على صفة الإبلاغ في المملكة المتحدة |
| iShares $ Sukuk UCITS ETF | SKUK، Euronext Amsterdam وSIX Swiss Exchange | BlackRock iShares | 0.40% إجمالي نسبة المصروفات | مؤهل لحسابي ISA وSIPP؛ توزيعات ربع سنوية |
| Franklin Global Sukuk Fund | صندوق لوكسمبورغ، فئة A (acc) بالدولار | Franklin Templeton | 1.50% رسوم جارية، بالإضافة إلى رسوم أولية تصل إلى 5.75% | $1,000؛ غير متاح للمقيمين في الولايات المتحدة |
الأرقام من وثائق جهات الإصدار، من يونيو إلى سبتمبر 2026.
تُجري Zoya Pro الفرز الشرعي لحيازات صناديق ETF وصناديق الاستثمار المشتركة التي تغطيها، حتى تتمكن من معرفة ما إذا كان الصندوق الذي تفكر فيه مشمولاً بالتغطية وما نتيجة فرزه. وتنشر SP Funds شهادة شرعية وتقرير مدقق الحسابات على صفحة SPSK الخاصة بها. أما صناديق الأسهم، فراجع دليلنا حول أفضل صناديق ETF الحلال.
في الولايات المتحدة
صندوق SPSK مدرج في NYSE. وتنص نشرة الإصدار الخاصة به على أن التوزيعات تخضع للضريبة عموماً ما لم تحتفظ بالصندوق في حساب IRA أو حساب آخر ذي مزايا ضريبية. وإذا كنت تستثمر للتقاعد عبر جهة عملك، فراجع ما إذا كانت خطة 401(k) الخاصة بك حلالاً. ويمكن للمستثمرين خارج الولايات المتحدة شراء صناديق ETF المدرجة في الولايات المتحدة، مثل SPSK، من خلال شركات الوساطة التي توفر الوصول إلى السوق الأمريكية.
في المملكة المتحدة
يمكن الاحتفاظ بكلا صندوقي ETF من نوع UCITS في حساب ISA، كما يمكن الاحتفاظ بصندوق iShares في حساب SIPP. تأكد من أن منصتك توفر الوصول إلى Euronext Amsterdam أو SIX لتداول SKUK.
أصدرت حكومة المملكة المتحدة صكوكاً خاصة بها في عامي 2014 و2021. استحق إصدار 2021 في 22 يوليو 2026، وذكرت وزارة الخزانة أنها "لا تخطط في الوقت الحالي لإصدار صكوك أخرى". لأغراض الضريبة، تعامل هيئة الإيرادات والجمارك البريطانية (HMRC) العائد على الصكوك المؤهلة التي يحتفظ بها الأفراد كما لو كان فائدة.
في إندونيسيا
تبيع إندونيسيا صكوكاً حكومية بالتجزئة لمواطنيها. وتستخدم سلسلة SR024، المطروحة منذ مارس 2026، هيكل الإجارة، ويبدأ الاستثمار فيها من Rp1,000,000، وهي قابلة للتداول في السوق الثانوية بعد فترة احتفاظ دنيا.
ملخص
إذا كنت تفكر في صندوق صكوك، فتحقق من حيازاته، وشهادته الشرعية، وهيكله، وتكاليفه قبل اتخاذ القرار. ويوضح دليل الاستثمار الحلال 101 الخاص بنا مكانة الصكوك إلى جانب الأسهم والصناديق الحلال.
لا تقدم Zoya نصائح استثمارية. يرجى استشارة مستشار مؤهل بشأن ظروفك الخاصة.
الأسئلة الشائعة
ماذا تعني الصكوك؟
الصكوك هي جمع كلمة "صك"، وتعني شهادة. يثبت صك الاستثمار حصتك في أصل معين وحقك في الدخل الذي يحققه هذا الأصل.
هل الصكوك حلال؟
يحدد المعيار رقم 17 الصادر عن AAOIFI الشروط التي يجب أن تستوفيها الصكوك لتعتبر متوافقة مع الشريعة. لا يزال العلماء يناقشون ميزات محددة، خاصة الوعود بإعادة شراء الأصول بالقيمة الاسمية وما إذا كان حاملو الصكوك يمتلكون الأصل فعلياً. جادل المفتي تقي عثماني في عام 2007 بأن العديد من الصكوك لم تستوفِ هذه النقاط، وقامت AAOIFI بتشديد قواعدها في عام 2008. تشترط AAOIFI على الهيئات الشرعية الإشراف على التنفيذ بالإضافة إلى الموافقة على الهيكلة.
هل الصكوك استثمار جيد؟
ابدأ بتحديد الدور الذي تريد أن تلعبه الصكوك في محفظتك. ثم انظر إلى الجدارة الائتمانية للجهة المصدرة، حيث تعتمد عليها معظم الصكوك المصنفة ائتمانياً، وكذلك السيولة: تكلفة تداول الصكوك الفردية أعلى من السندات، بينما يتم تداول صناديق ETF للصكوك في أي يوم تداول. الرسوم والهياكل التي يمتلكها الصندوق مهمة أيضاً، لأن العقد هو الذي يحدد ما تملكه. تظهر بيانات المؤشرات أن الصكوك قد فقدت قيمتها في بعض السنوات التقويمية.
ما هو الحد الأدنى للاستثمار في الصكوك؟
من خلال صندوق ETF، يكون الحد الأدنى هو سعر سهم واحد. تبدأ فئة المستثمرين في صندوق Amana Participation Fund من $100، بينما تبدأ الصكوك الدولية الفردية المقومة بالدولار الأمريكي عادةً من $200,000، وتبدأ سلسلة التجزئة في إندونيسيا من Rp1,000,000 للمواطنين الإندونيسيين.
كيف تختلف الصكوك عن السندات؟
السند هو قرض يدفع فائدة، بينما تمنحك الصكوك ملكية جزئية في أصل وحصة من الإيجار أو الربح الذي يحققه. غالباً ما تدفع صكوك الإجارة توزيعات ثابتة محددة بجدول الإيجار، وتدفع صكوك المشاركة حصة من الربح الفعلي. في الصكوك القائمة على الأصول، يعتمد كلاهما على الجدارة الائتمانية للجهة المصدرة.
كيف يمكنني شراء الصكوك في المملكة المتحدة؟
صندوق ETF للصكوك من HSBC المدرج في London Stock Exchange وصندوق iShares المدرج في Euronext Amsterdam مؤهلان كلاهما للاستثمار ضمن حساب ISA. وقد استحقت صكوك الحكومة البريطانية في يوليو 2026، وذكرت وزارة الخزانة أنها لا تخطط حالياً لإصدار آخر.